宁沪高速:业绩高于预期,路费收入增速较高

1Q19,收入同比降低16.31%,盈利同比增长1.70%,业绩高于预期

    宁沪高速发布2019年一季报:1)收入同比降低16.31%至23.62亿元,归母净利增长1.70%至10.34亿元;2)业绩高于预期(我们盈利预测为9.46亿元)。1Q19盈利增长主要来自:业绩低基数、车流量内生增长。业绩超预期,主要因为车流量高于预期。我们预计2019-2021年EPS为0.82/0.92/0.97元,调整目标价至10.90-11.00元,维持“增持”评级。

    收费公路主业稳健增长,因结算周期地产业务下滑

    1Q19,公司收入同比降低16.31%,主要受到房地产收入下滑的拖累。受益于车流量内生增长与低基数,公司路费收入增速较高。1Q19,通行费收入同比增长8.07%,占总收入的79%,核心路段沪宁高速收入增长5.53%。一季度基数较低,受冰雪恶劣天气影响,1Q18总路费收入仅增长2.66%,其中沪宁段增长1.45%。地产业务收入同比减少74.44%,占总收入的8%,主要因为结算周期导致高基数,苏州南门项目在1Q18集中交付,而1Q19无新交付项目。配套业务收入同比减少12.74%,占总收入的13%,因服务区按照环保要求实施双层油罐改造,油品销售收入下滑14.66%。

    因车流量提升,投资收益同比大幅增长

    1Q19,扣除税金及附加后的毛利润同比降低5178万元,营业利润同比微增843万元。二者的差异主要因为:财务费用同比降低568万元,投资收益增加5992万元。我们判断,投资收益增量主要来自联营公司的车流量增长。1Q19,公司参股的江阴大桥、苏嘉杭高速的通行费收入同比增长14.59%、18.05%。

    因新建高速公路,2019-2020年资本开支较重

    公司正在新建3个高速公路项目,总投资约198亿元。截至2018年末,五峰山、常宜、宜长项目的进度分别为53.68%、54.14%、35.70%。因总投资规模较大,我们预计:1)现金流:2019-2020年的资本开支仍较高,公司短期现金流受影响;2)盈利端:因财务费用资本化,建设期对公司净利润的影响较小;3)时点:由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020年通车,我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021年或以后。

    调整目标价至10.90-11.00元,维持“增持”评级

    因一季度车流量高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至41.26/46.32/48.68亿元(前次40.10/44.96/47.18亿元)。我们预计,公司在2019/20/21年度的每股分红稳健增长,分别为0.48、0.50、0.52元,对应股息率4.84%/5.04%/5.24%。我们调整目标价至10.90-11.00元(前次10.60-10.70元),基于:1)仍基于13.3x2019PE(行业估值中枢为11.30x2019PE,因高股息给予溢价),估算目标价10.90元;2)DCF:基于WACC=7.86%(前次7.66%)测算目标价11.00元。维持“增持”评级。

    风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。