中金环境:未确认处置收益业绩低于预期,国资整合期待后续发力

事件:

    公司发布2018年年报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为43.63亿元、4.30亿元,同比增减分别为14.36%、-27.17%,原预期归母净利润较上年持平,低于预期。

    公司发布2019年一季报预告。报告期,公司预计实现归母净利润7330万~9773万元,同比下降20%~40%。

    投资要点:

    制造业受原材料价格波动影响,中资华宇及金泰莱增速可观。报告期,制造板块继续推进,实现营业收入27.07亿元,同比增长 15.49%,但原材料价格上升明显,同时加大研发及销售费用支出,实现净利润 3.09亿元,同比下降 5.71%;设计咨询有效推进、PPP 按进度施工,中咨华宇板块实现营业收入 12.89亿元,同比增长 94.16%;扣非后归母净利润1.67亿元,同比增长 24%;危废板块全年累计处置各类危险废物 11.87万吨,实现营业收入3.24亿元,扣除非经常性损益后的净利润 1.66亿元,同比增长20%;出售金山环保,污水及污泥板块营收下滑94.76%,保守处理,未确认资产处置6000万元投资收益,业绩低于预期。

    一季度业务仍在调整,静待公司发力。2019年春节假期早于往年且公司放假时间较长,工程板块施工较往年晚,结算周期延后,影响业绩;污水及污泥处理板块资产增加,折旧及摊销增加,但产能利用率有待提升,拖累业绩。期间危废及制造业板块积极开拓市场,在手订单量较去年同期有一定的增幅,为2019年发力奠定基础。当前危废板块完成了唐山水泥窑协同处置项目签约工作以及《危险废物高温熔融中试产物玻璃体技术》专利申报,实施后将每年为公司节省大量尾渣处置成本。

    国资进入,提升核心竞争力。2018年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作,无锡市政集团系国有独资公司,实力雄厚,且可与公司协同。一方面,无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累;另一方面,无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018年年报中披露,无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产,进一步提高上市公司的资产质量,提升上市公司核心竞争力。

    盈利预测及评级:根据年报,我们保守下调19-20年公司归母净利润分别为5.16、6.19亿元(原为9.26亿元、11.77亿元),新增2021年预测净利润7.43亿元,对应19年PE 为21倍,轻资产环保设备公司及危险废弃物处置公司平均估值28倍。短期来看,6000万资产处置收益有望在2019年确认,使业绩超预期。长期来看,我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,同时工业危废处置审批建设时间较长,公司在重工业聚集地河北实现危废业务突破,由于牌照稀缺,项目落地后利好公司长期发展,维持“买入”评级。