长安汽车2018年报点评:业绩探底迎复苏,福特中国蓄势待发

车市低迷叠加旗下合资车企亏损,业绩触底公司2018年营收662.98亿元(-17.1%),归母净利润6.81亿元(-90.5%),业绩大幅下滑,我们认为主要原因如下:1)2018车市遇冷,尤其下半年乘用车市场连续6个月负增长,全行业压力急增,受此影响公司全年总销量为213.78万辆,同比减少25.6%,其中主要合资车企长安福特、长安马自达销量各自为37.77万辆、16.63万辆,同比分别减少54.4%、13.4%;2)合资车企亏损直接影响投资收益,全年为-0.71亿元(上一年同期为69.06亿元),而作为公司盈利的主要来源,长安福特贡献的投资收益从2017年的60.39亿元大幅下滑至2018年的-4.16亿元,对公司盈利造成较大影响;3)行业竞争加大,弱市环境下降价压力大,公司销售费用同比增长32.8%至52.83亿元,其中促销、广告及销售服务费为29.81亿元,比去年同期增加了17.29亿元,增幅达到138.1%。

    长安福特进入经营改善周期,福特中国2.0引领新成长在经历在华车企销量下滑和业绩亏损的阵痛后,福特重新审视中国区业务,推出福特中国2.0计划,明确本地化的针对性产品开发并重新塑造福特品牌形象。其中福特中国330计划将引领福特未来3年在华推出超过30款新车西,开启更长周期的新车投放。2019年福特陆续迎来锐界中期改款、Escape上市上市、林肯车型投产,2020年福特探险者也将国产,上述车型基本上以SUV为主,是福特更加擅长并且产品力更强的车型,因此本轮新车周期叠加车市回暖的共振或将力度更强。未来在新车型的带动下,长安福特的销量和盈利有望迎来底部反转。

    顺应行业新趋势,电动化、智能化不断推进电动化“香格里拉”计划和智能化“北斗天枢”计划加速推进。电动化方面,公司布局电池、IGBT、入门级电动车,推动与比亚迪、中车(IGBT)合作,成功研发并投放逸动EV460、新奔奔EV360、CS75PHEV等产品。智能化方面,公司积极从传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型,与腾讯、华为、科大讯飞等开展合作,构建智能汽车产业联盟,其中新CS75搭载APA 4.0上市,实现L2级智能驾驶量产中国首发;L3级有限自动驾驶技术完成工程化,进入量产开发;L4级无人驾驶实现国内首次示范运营,处于行业领先地位。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.27/0.99/01.63 元,对应当前股价PE 分别为34/9/6 倍,维持买入评级。

    风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;合营企业业绩低于预期的风险。