均胜电子:整合高田顺利推进,业绩增长符合预期

高田并表增厚业绩,全年业绩增长符合预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入561.81亿元,同比增长111.16%;归母净利润13.18亿元,同比增长232.93%;毛利率17%,同比增长0.61个百分点;净利率3.79%,同比增长0.99个百分点,全年业绩增长处于此前业绩预告范围内。公司2018年业绩实现高增长的原因主要有:(1)高田并表大幅增厚业绩,且随资产整合顺利推进,汽车安全业务毛利率逐渐步入上升通道;(2)在手订单充沛,汽车电子业务及功能件业务实现了较为稳健的增长。

    资产整合顺利推进,全球汽车安全系统巨头正式起航。2018年4月公司完成了对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。在完成合并后,均胜安全在全球汽车安全领域拥有约30%的市场份额,成功跻身全球第二大的汽车安全产品供应商。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,全年累计收获新订单约550亿元;同时随资产整合的顺利推进,公司汽车安全业务毛利率从2017年的13.6%提升至2018年的15.7%。我们预计随着新订单的逐步释放(带来产能利用率提高)以及资产整合的进一步深入(优化供应链、淘汰冗余产能等),新公司的收入规模有望持续扩大,毛利率仍存在较大提升空间。

    各业务发展势头良好,高研发投入保障未来竞争优势。2018年公司汽车电子及汽车功能件业务新获订单分别约170亿元和70亿元;随新产品及新订单的逐步量产,以上两项业务的收入均实现了较为稳健的增长。近三年公司研发费用在总营收中占比分别为6.25%、7.44%和6.94%(2018年研发费用达29.27亿元,在总营收中占比6.94%),远高于同类型汽车零部件上市公司的平均水平。持续的高研发投入加速了公司新技术和新产品的落地速度,后续车联网(V2X)、远程控制(T-Box)、快速充放电、智能内饰等诸多新产品有望量产,汽车电子业务的逐步发力或打开公司中长期成长的新空间。

    投资建议:随资产整合推进,公司毛利率、净利率有望持续改善;同时公司的在手订单充沛,高研发投入下汽车电子新产品有望逐步落地并量产。我们看好公司中长期发展,预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.69元、2.14元和2.65元,净资产收益率分别为10.9%、12.6%和14.0%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:后续资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速低于预期;汽车电子、功能件等业务发展不及预期。