星网锐捷:Q1为经营淡季,未来运营商和数据中心市场的持续扩张值得期待

事件:公司发布2019年一季报,营收12.83亿元,同比下降1.78%,归属母公司股东的净利润为-616万元,同时扣非后归母净利润为-4021万元。

    Q1为经营淡季,业绩符合预期

    公司2019年一季度营收12.83亿元,同比下降1.78%,源于去年同期基数较大,同时一季度是公司业务经营淡季;归属母公司股东的净利润为-616万元,符合预期,此前公司发布的一季度业绩预告区间为-1500万~-500万元,亏损主要源于:1)季节周期性因素,一季度经营淡季;2)Q1历年来为公司投入期。扣非后归母净利润为-4021万元,同比去年亏损幅度扩大1581万元,源于计入当期损益的政府补助6575万元,同比去年增长3119万元(6575-3456)。

    毛利率和费用率都呈较大幅度提升,经营效率有望稳步提升

    2019Q1公司毛利率28.64%,同比提升5.16个百分点;公司三项费用率为42.3%,同比提升8.61个百分点,其中管理费用率为22.3%(其中研发费用率高达18.2%),同比提升4.56个百分点,销售费用率为19.45%,同比提升4.13个百分点,财务费用率为0.53%,同比略微下降。

    “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间

    公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。

    星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。

    盈利预测和投资建议:

    公司是企业网络设备龙头之一,在交换机/路由器、网关、安全、SDN等网络产品和技术上有深厚积累,竞争优势明显,稳固政企市场同时,在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破,未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。整体看,公司传统业务稳步增长,数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元,对应19年23倍PE,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧毛利率下滑,新业务扩张不及预期等