洪城水业:业绩较快增长,现金流表现优异

事件:洪城水业公告《2018年年度报告》:2018年实现营业收入43.78亿元(同比+23.52%),实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%)。

    业绩较快增长,现金流表现优异:2018年,公司实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%),实现扣非后归母净利润3.25亿元(同比+ 34.11%),其中Q4实现归母净利润0.98亿元(同比+49.53%),业绩较快增长,超出市场预期,业绩增长主要系“售水量、污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致”。2018年公司实现经营活动现金净流量11.22亿元(同比+ 44.80%),现金流充裕,造血能力较强。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为9.96%、24.75%、9.55%,同比分别变动1.22pct、1.65pct、-0.30pct,盈利能力基本稳定。

    水务营收增速较快,燃气业务毛利率提升明显:2018年分业务而言,1)供排水业务及涉水工程业务:实现营收25.72亿元(同比+ 46.80%),毛利率为26.28%(同比-2.61pct)。2018年自来水售水量3.47亿立方米(同比+8.17%),计费污水处理量7.29亿立方米(同比+14.45%)。2)燃气销售及安装工程业务:实现营收17.65亿元(同比+0.34%),毛利率为21.74%(同比+4.91pct)。2018年新增居民用户9.96万户(同比+11%),天然气供气量3.73亿立方米(同比+17.79%)。

    2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年11月起,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元,2019年全年受益自来水提价。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。

    投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90/4.46/4.93亿元,EPS分别为0.49/0.56/0.62元,对应PE分别为13.3/11.7/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,股价合理区间为7.35元-7.84元,首次覆盖给予【推荐】评级。

    风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。