拓普集团:业绩短期承压,轻量化及汽车电子业务持续推进

并表推升营收增速,净利润增长低于预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.56%;归母净利润7.53亿元,同比增长2.08%;毛利率26.89%,同比下降2.14个百分点;净利率12.62%,同比下降1.93个百分点。公司2018年业绩表现低于我们此前的预期,主要是由于:(1)受汽车行业景气度下滑影响,公司减震器及内饰功能件业务收入增速放缓;(2)前期投入较大的汽车电子项目(IBS、EVP)未能按预定计划实现生产及销售目标;(3)受原材料价格上涨、管理费用费用增多影响,毛利率及净利率下滑较多。

    NVH业务短期承压,随行业回暖及订单释放,收入增速有望回升。2018年下半年开始,受下游主要客户(吉利、通用等)汽车产销量下滑影响,公司NVH(减震器及内饰功能件)业务收入增速放缓明显。我们预计,随着2019年汽车行业景气度逐步回暖(2019年3月,吉利销量同比已由负转正,上汽通用销量同比降幅较前几月有所收窄)以及新订单逐步释放(公司与通用全球同步研发的NVH减震器预计于2019年3月起在全球逐步量产,订单总额16.8亿元,生命周期6年),公司产品配套需求有望获得一定增长。

    底盘系统业务布局持续完善,有望保持较快增长。2018年公司底盘系统业务收入11.67亿元,同比增长220.60%;若扣除福多纳并表影响(据公司此前披露的业绩快报,2018年福多纳实现营业收入约7亿元,净利润约5000万元),该业务收入增长约28%。目前公司轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系,受益于全球新能源汽车快速发展浪潮,底盘系统业务收入有望保持较快增长。

    汽车电子业务打开长期成长空间,静待项目逐步落地。考虑到:(1)汽车电子真空泵(EVP)当前尚处于产能建设和产量爬坡期;(2)智能刹车系统(IBS)尚处于验证和市场预推广阶段,公司将EVP及IBS项目建设期延长至2022年5月。目前公司在智能驾驶领域已具备一定先发优势(已研发出第三代EVP产品),随产能后续到位,汽车电子业务的逐步发力或可打开公司长期成长空间。

    投资建议:公司短期业绩增速放缓,但随行业逐步回暖及新订单逐步释放,业绩增速有望回升,轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.24元、1.41元和1.56元,净资产收益率分别为11.9%、12.7%和13.1%,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:下游客户汽车销量增长不及预期;智能驾驶系统项目进展不及预期。