恒逸石化公司年报点评:文莱一期建设进入尾声,2018年归母净利润稳定增长

2018年归母净利润稳定增长。2018年,公司实现营业收入849.48亿元,同比+28.79%;归母净利润19.62亿元,同比+16.47%。其中,4Q18单季归母净利润-2.43亿元。利润分配方面,公司拟每10股派发现金股利3元(含税)。

    2018年主要产品产销稳步提升。截至年报披露日,公司参控股PTA年产能1350万吨,聚酯年产能630万吨(包括长丝415万吨、瓶片150万吨、短纤65万吨),己内酰胺年产能30万吨。2018年,公司PTA产销量分别为496.33万吨和495.62万吨,聚酯产销分别为333.18万吨和325.80万吨,己内酰胺产销分别为32.26万吨和31.82万吨。

    2018年PTA价差同比扩大25%,涤纶价差维持高位。2018年,PTA均价6447元/吨,同比+25%;“PTA-0.655*PX”平均价差(不含税)808元/吨,同比+45%。涤纶POY均价9552元/吨,同比+14%;“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(不含税)1325元/吨,同比+4%,基本持平。

    4Q18PTA-涤纶价格、价差大幅下降,公司毛利、投资收益下滑,库存损失增加。4Q18由于油价大跌、下游需求不足,PTA-涤纶价差大幅回落,PTA平均价差623元/吨,同比-11%,环比-46%;涤纶POY平均价差1206元/吨,同比-11%,环比-21%。4Q18,公司毛利2.44亿元,环比-12.55亿元;投资收益-0.53亿元,环比-6.28亿元;资产减值损失1.26亿元,环比+1.26亿元。资产减值损失主要来自存货跌价,2018年全年公司计提存货跌价准备1.24亿元,其中库存商品、原材料分别计提0.91亿元、0.32亿元。

    文莱一期800万吨/年项目建设进入尾声,二期项目稳步推进。截至年报披露日,一期项目累计已发生建设期投资额30.10亿美元,总体建设进度累计完成92.78%,公司预计2Q19进入投料试车阶段,3Q19进入商业运营。同时,公司计划2019年敲定二期主体工艺框架和产能构成。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX规模将达350万吨/年。

    “并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。公司完成收购逸鹏、逸枫、双兔100%股权,新增聚酯年产能145万吨,3家公司2018年全年合计实现扣非归母净利润4.53亿元。此外,公司募集29.5亿元拟新建75万吨聚酯,旗下海宁新材料拟投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目,福建逸锦计划购买20万吨短纤资产,我们预计未来聚酯产能有望进一步扩张。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28、32、34亿元,EPS分别为1.00、1.12、1.21元,其中石化业务EPS分别为0.86、0.98、1.07元,金融业务EPS分别为0.13、0.14、0.15元。参考可比公司,给予2019年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间16.13-17.85元(对应2019年PB2.0-2.2倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。