东方雨虹:基本面继续向好,短期扰动不改长期成长逻辑

事件:公司发布关于持股5%以上股东及部分董事、高级管理人员减持股份预披露公告。

    减持系股东个人资金需求,影响有限。根据公司公告,公司副董事长许利民先生、董事刘斌先生、董事及副总裁张洪涛先生、副总裁王文萍女士、财务总监徐玮女士分别拟减持不超过900万股、50万股、35万股、21万股和10万股,共计不超过公司总股本的0.681%,减持行为主要系个人资金需求。我们认为,此次拟减持股数占公司总股本比例较低,且当前股价离公司可转债强制执行价尚远,对股价实际影响有限。

    当前基本面向好,后续“利”的弹性将逐步释放。公司主业防水材料需求绑定房地产和基建,对下游景气度敏感性较高,目前,受益于房地产新开工高增和基建反弹,水泥、钢材等高频数据普遍超预期,我们预计,前端品种共振下防水材料需求亦不会缺席。全年看,市场普遍担心在房地产新开工增速逐季下行预期下公司业绩增速将呈现前高后低,但我们并不悲观:一方面,防水材料的使用主要集中在地产施工两端,虽然新开工相关需求占据主导,但2017年中至今新开工与竣工面积增速出现的历史最长背离或让竣工端需求密集爆发,此消彼长下总需求有望维持高位;另一方面,我们复盘发现,在油价高位阶段,公司对利的变动敏感性将强于量,去年成本的前低后高使后半年单位毛利基数低于上半年,在提价维稳假设下,公司下半年的增长逻辑将由量的超预期转变为利的超预期,全年业绩值得期待。

    长期成长逻辑不改,公司正渐入佳境。长期看,防水材料行业规模约2000亿元,但CR10仍不足20%,规模最大的东方雨虹市占率仅约7%,是典型的“大行业,小公司“格局。在行业标准提升,房地产集中度提升,精装房比例提升三重趋势下,中高端行业空间加速扩容是确定性机会,潜在空间有望翻番。公司作为行业内无可争议的绝对龙头,已凭借先发优势在成本、资金和产能端形成规模护城河,大概率成为增量利润的优先流向。

    盈利预测与估值:公司是中国防水材料行业最具竞争力和成长性的龙头企业,综合实力冠绝行业。目前,2018制约股价的成本和资金因素已然反转,行业中高端市场扩容的黄金窗口叠加公司自身架构和战略的进一步优化,成长之路有望重回佳境。我们认为,短期减持扰动不改长期成长逻辑,我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.50亿元、26.73亿元、32.37亿元,对应19-21年EPS分别为1.44元、1.79元、2.17元,对应2019-2021年PE分别为16倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。