红旗连锁:毛利率持续提升,利润端保持较快增长

事件:2019Q1公司实现营业收入18.92亿元,同比增长2.7%,实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比增长45.7%。营业收入稳健增长,净利润在2015-16年出现下滑后,目前维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。

    收入端保持稳健,投资收益的增加贡献利润使得整体利润端保持了较高速增长。2019年一季度公司实现整体营业收入18.92亿元,同比增长2.7%,增速放缓但保持稳健。实现归母净利润0.79亿元,同比增长45.7%,利润端的高增速主要受投资收益增加的影响。2019Q1实现投资收益2868万元,比上年同期增长232.19%,主要系投资新网银行取得的收益产生。

    商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。2019Q1公司实现综合毛利率29.89%,较上年同期增加约2.5pct,保持了毛利率持续提升的趋势。公司在商品销售的基础上持续拓宽增值业务种类,2018年服务类收入占比达到8%,服务类收入增收效应较明显,且营业成本为零,有助于抬升公司的整体毛利率。

    费用率上升2.41pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.46%/1.6%/0.19%。销售费用率较2018Q4增加2.2pct,管理费用率下降约1.76pct。近年来租金成本的持续增加推动了费用率的持续提升,且与永辉合作进行门店升级后,预计门店改造成本会有一定程度增加。

    投资建议:便利店行业处于高速发展窗口期,公司作为西南区域连锁便利店龙头企业,区域渗透率逐步提高,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元,同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31亿元,同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/21/18倍。

    风险提示事件:(1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。