南方航空:锐意进取,积极变革

过去两年南航管理团队深谋远虑积极变革,成本消化能力大幅提升,也将有助于公司广州北京双枢纽战略落地。

    积极变革迎接双枢纽时代。2019年盈利能力将明显回升,并开启南航广州-北京“双枢纽”时代。我们相信过去数年的积极变革,将有利于双枢纽战略顺利落地。考虑短期需求波动与北京基地搬迁节奏,下调2019-20年EPS至0.60/0.64元(原0.77/0.99)。考虑行业景气上行趋势,维持目标价11.55元(19倍PE),维持“增持”评级。

    最困难的年份实现票价上行。2018年归母净利润30亿元,同比下降50%。接近我们2018年11月初预测的32亿元。2018年汇兑收益同比减少36亿元,扣除汇兑税前利润同比仅减少8亿元,意味着公司基本消化了86亿元的油价压力。南航通过座舱布局改造,降低座公里非油成本超3%。在干线市场积极提升收益,2018年实现客公里收益1%的上涨,这也是南航自2012年客收同比首次转正。

    暑运主业利润有望显著增长。南航航线网络结构决定,对自费需求相对更为敏感。历史看股市回暖与经济预期改善利好自费消费信心,预计二季度需求将上行。同时,新航季南航受益于广深等部分干线时刻扩容,运力投放有望优化。二三季度主业盈利能力将逐步提升。

    积极变革,意义深远。过去两年我们看到了南航管理团队的锐意进取与积极变革。南航拥有最庞大的航线网络与运营资源,大运行改革,整合资源集中管控提升运行效率。营销改革,在新架构下,积极尝试电子化服务与精准营销,主动调整座舱布局提升时刻变现能力。

    风险提示。汇率油价风险,需求波动风险,政策风险,安全事故风险。