健盛集团:国内领先袜类及内衣生产企业,产能释放订单增长

全国领先的内衣制造商。公司是中国最大棉袜生产商,主要生产定位中高端的各类棉袜,布局染色、辅料生产、织造等全产业链,采用ODM、OEM的生产模式,已成为PUMA、优衣库、UA、迪卡侬、HM等知名品牌公司长期供应商,出口比例超过80%。公司于2013年布局越南产能,是行业内唯一一家入驻越南的棉袜生产厂商。2017年收购俏尔婷婷100%股权,排名全国第一、全球第三的无缝内衣龙头。2018H1公司营收同增64.47%至7.57亿元(棉袜5.21亿元/无缝内衣2.34亿元),净利同增69.89%至1.11亿元,靓丽表现主要系产能释放订单增加以及俏尔婷婷并表所致(剔除并表因素营收同增14%)。2018年业绩预告归母净利润达到1.97~2.42亿元,同增50%~90%。

    内衣市场整体增速平缓,但产品升级、行业整合趋势明显。2009-2016年棉袜市场复合增速为3.5%,预计2017-2020年复合增速为2%~3%。从需求端来看,随着居民消费能力提升,对中高端棉袜需求上升;从供应端来看,行业高度分散,生产具备科技含量的高品质棉袜资源稀缺。无缝内衣属于纺织新兴产业,对传统缝制局部替代,渗透率不断提升。公司两类业务在行业中均处领先地位,享乘产品升级、产业整合机会。

    竞争优势:(1)产业链延伸,解决染色瓶颈。在国内及越南均布局印染项目,满足自身需求;(2)积极拓展与品牌商直接合作,提高产业链溢价能力。2013年公司前五大客户中有四席为采购中间商,而2018年公司前五大客户几乎均为下游品牌商。(3)越南产能释放,订单增长驱动成长。越南相较于国内,在税收政策、生产成本端更具吸引力,越南产能释放为公司吸引更多客户/订单。2018年越南棉袜产能1.1亿双,预计2019年实现1.5亿双产能,同增36%。(4)切入无缝内衣市场,丰厚公司业绩。俏尔婷婷凭借领先技术、优质客户以及产能释放等优势,与公司主业形成互补,业绩增速可期。

    投资策略:公司是国内领先棉袜代工企业,具备全生产链延伸、越南产能布局优势,未来随着越南产能进一步扩张订单有望随之增长。收购俏尔婷婷,切入无缝内衣新兴纺织行业,与主业在客户、原材料采购、运输等方面形成协同,增速可期。预测2018/2019/2020年净利润分别达到2.09/2.63/3.14亿元,对应EPS 0.50/0.63/0.75元。给予目标价13元,对应2019年PE 21倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。