爱婴室:业绩略超预期,展店提速驱动业绩进入高速增长期

业绩简述:2018年,爱婴室实现营收21.35亿元/+18.12%;归母净利1.20亿元/+28.23%,归母扣非净利1.03亿元/+19.03%,非经常项主要系理财收益及政府补助。18Q4单季收入6.15亿/+19.16%,归母净利0.54亿元/+18.18%。公司拟总股本1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.60元。

    同店高增+次新店成熟+高速展店驱动收入增速环比持续提升。①展店提速。2018年,公司在上海、江苏、浙江、福建等地区加密拓展直营门店,新开45家,关闭11家,全年净增34家,直营门店总规模达223家,其中70%为商场店。②同店高增。2018年同店增速约5.2%,在社零增速放缓、新生儿人数下降背景下,公司同店逆势实现高速增长,体现出较强运营管理能力。③次新店成熟。2018年共有约20家净开次新店成熟,驱动收入加速增速;预计未来3年,随着公司高速展店,次新店盈利能力的优化将渠道收入实现可观增长。

    议价权增强+产品结构优化+自有品牌占比提升,大幅推升毛利率。2018年毛利率实现四年持续提升,毛利率约28.77%/+0.36pct。其中,奶粉类大幅提升1.24pct至20.36%,用品类提升0.96pct至23.11%,棉纺类大幅提升4.09pct至43.78%,玩具类提升3.29pct至29.61%;收入占比较低的食品类及车床类毛利率有所下滑,但不改公司整体毛利率持续优化趋势。随着公司规模提升,向上游议价权增强,且持续优化商品结构、优化供应链,推动毛利大幅提升;同时公司自有品牌占比持续提升,2018年公司自有品牌商品销售1.78亿/+28.99%,占总收入比例达8.34%(2017年占比7.63%)。

    净利率提升0.44pct至5.62%,加速展店导致销售费用率合理提升。2018年公司净利率持续优化,提升0.44pct至5.62%;销售费用率提升1.23pct至18.22%,主要系公司加速展店,负担租金、销售人员费用、装修费用等增幅较大;管理费用率降低0.55pct至2.96%,证明公司随着规模提升、管理效率实现优化。

    营运能力持续优化,现金状况良好、后续扩张弹药充足。2018年,公司存货周转效率持续优化,较2017年存货周转天数缩短约1天至98.4天。应收账款与应付账款周转效率基本稳定,保持在合理水平。经营性现金流净额约1.04亿元,在手货币资金约5.99亿元,现金状况健康,为后续扩张准备了充足弹药。

    展店提速驱动业绩进入高速增长期,自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。①2019年,公司计划在原有优势区域,以及华南部分城市加快展店步伐,全年计划新开50-60家直营门店,实现门店的加速拓展;根据招股书,2020年仍将以新开50家以上的速度持续高速展店。同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。②以建设自有品牌为重点战略,盈利能力有望大幅优化:2017年自由品牌占比约7%,2018年约近9%。假设公司2021年将自有品牌占比提升至20%,自有品牌毛利率约高于非自有品牌10-15pct,毛利率有望提升3pct以上。③2019年,公司以爱婴室APP为依托,结合微信小程序商城等,以建立集购物、服务、社交及在线教育于一体的母婴消费与服务的互联网生态平台为目标,加大对电商平台的投入。2019年3月18号,公司与腾讯签订合作框架协议,拟以技术革新为驱动,赋能门店渠道和电商平台,打造“母婴智慧零售”新模式。

    投资建议:母婴零售唯一A股上市龙头,渠道+布点先发优势明显。我们预计2019-2021年营收约为26.89/31.49/35.87亿元,净利润1.50/1.88/2.41亿元,对应增速25%/26%/28%,成长性突出;买入-A的投资评级,6个月目标价为52.36元,对应2019年35xPE。

    风险提示:宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。