祁连山:Q4超预期,基建弹性初现

首次覆盖给予“增持”评级。公司2018年实现营收57.75亿元,同比减少3.25%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长13.93%,EPS为0.84元/股,符合市场预期。我们预测2019年-2021年EPS为1.03、1.20、1.36元,根据可比公司2019年平均PE、PB估值给予目标价11.20元。

    甘肃青海基建补短板成效初现。2018年7月国常会提出基建补短板号召,Q3开始西北基建需求明显恢复。公司是甘肃青海最大的水泥企业,从公司销量来看,公司全年销售水泥熟料共1927万吨,同比下滑10.5%;但是从分季度的同比增速看2018Q1-2018Q4分别为-30.00%、-14.32%、-8.77%、0.40%,增速降幅逐季收窄,Q4已经恢复增长。

    业绩增长来源价格抬升。我们测算公司2018年全年出厂均价为约273元/吨,同比增长19元/吨;吨毛利90元/吨,同增12元/吨;吨净利36元/吨,同增13元/吨。其中Q4受错峰停产影响,出厂均价为249元/吨,吨毛利为79元/吨,吨净利33元/吨,四季度近三年来首次实现盈利。我们判断在2019年基建需求持续发力下,区域盈利水平有望更上一层楼。

    水泥资产存整合预期。受益“两材合并”(祁连山、天山、宁夏建材同业竞争)公司水泥产能存整合预期。

    风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。