良信电器:加大研发布局未来,收入增速有望回升

受经济下滑影响收入增速逐季下滑,减值损失影响Q4利润 公司公布2018年年报,全年实现收入15.74亿元,同比增长8.38%,其中Q4实现收入3.48亿元,Q1-Q4逐季收入增速分别为13.82%、11.00%、7.61%和1.45%,收入增速逐季下滑,主要是受到宏观经济波动、地产调控政策和光伏“531新政”等的影响使得下游需求放缓。公司全年实现归母净利润2.22亿元,同比增长5.60%,实现扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.00%,其中Q4实现归母净利润仅为221万元,同比大幅降低91.87%,主要原因一方面是收入下滑影响,另一方面是Q4单季计提减值损失达到1千万(包含商誉减值490万元)。公司全年实现经营性现金流净额2.62亿元,同比大幅提升52.93%,体现了公司扎实的经营能力。

    毛利率再创新高,加大研发投入布局未来

    公司2018年毛利率达到40.84%,同比提升2.2pct,创出近年来的新高,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为43.74%和41.56%,分别同比提升2.69和2.01pct,高毛利的双电源转换开关占比提升和原材料价格下滑是主要原因,同时也反映了客户对于公司产品较高的认知度。公司全年费用率为26.71%,同比提升1.87pct,主要是研发费用的大幅提升。公司全年产生研发费用1.39亿元,同比增长32.23%,研发费用率达到8.84%,同比提升1.59pct。公司在继续加大原有产品升级更新力度的同时积极布局高压直流接触器和智能家居产品,为未来业务拓展打下基础。

    负面影响减少,业务拓展有望开拓新局面 2019年整体房地产政策整体保持平稳,公司房地产行业收入有望在重点大客户碧桂园、中海和华夏幸福等获得持续提升。2019年光伏政策在逐步纠偏,风电装机稳步提升,公司新能源行业业务将稳步复苏。2019年是5G建设的启动年,公司通信产品有望持续受益。公司2019年开始建设海盐基地,主要生产低压电器的元器件电子产品、模具、注塑件等,将有效提升公司整体产业链布局,提升整体盈利能力。

    投资建议

    作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为19、15和12倍。考虑到公司在国产中高端低压电器领域的行业地位以及行业内公司的估值情况,公司2019-2021三年复合增速22.5%,给予公司PEG等于1的对应2019年23倍估值,确定合理价值为8.05元/股,维持“买入”评级。

    风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。