中航光电:业绩略超市场预期,军民领域均有望保持高速增长

事件:3月20日,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入78.16亿元,同比增长22.86%,实现归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%。

    公司经营效益稳步提升,盈利能力、可持续发展能力进一步增强。2018年实现营业收入78.16亿元,同比增长22.86%,实现归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%。2018年营收同比大幅增加主要是因为公司军品业务持续增长,电连接器营收同比增长9.52%,同时公司坚持军民融合,民品业务加速增长,光器件及光电设备营收同比增长33.69%。公司归母净利润同比增速低于营收增速,直接原因是2018年公司主营业务毛利率为32.56%,同比下降2.48个百分点,这与公司的收入结构变化有关,低毛利率产品光器件(2018年毛利率为22.07%,公司主营产品中最低)占营收比例上升。公司研发投入增长,公司持续增加研发投入,增强创新能力,研发投入(6.64亿元)占营业收入比例(8.49%)稳步增长(+0.54%)?期间费用方面,受益于公司国际业务的扩大以及美元汇率波动,公司2018年财务费用(-549.44万元,-106.88%)大幅下降。公司2018年连接器产量和销量分别下降44.09%、44.58%,主要是由于子公司中航精密电子调整产品结构,降低公司产销量,扣除掉中航精密电子外连接器销量和产量分别增长17.94%、6.07%。

    各主要子公司经营稳健,存货同比增长迅猛,公司未来业绩增长空间较大。对公司净利润影响达10%以上的子公司2018年均盈利,除翔通光电外,其他三家净利润均实现40%以上的增长。2018年年末公司应收账款36.76亿,同比增长26.00%,占总资产的比重略有下降(-1.42%),受到军队改革的负面影响,公司难以及时回款,相应计提增加。随着军改负面影响的逐渐消除,我们预计公司回款能力将得到提升。公司存货19.65亿,增长46.89%,存货构成中,库存商品占存货的一半左右(51.8%),表明公司未来存在较大的业绩增长空间。同时公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期降低95.28%,主要系订单量增加企业购买商品支付金额较上期增加34.72%及票据尚未到期所致。

    报告期内可转债顺利发行,产业化项目有序推进。2018年公司成功发行可转债,募集资金13亿元,将用于新产业基地及技术产业基地的建设,为公司产能增长提供了资金保障。公司在建工程由年初的2.80亿增长到年末的5.32亿,目前已完成新技术产业基地项目主体工程建设,搬迁和布局调整工作有序推进,产业化发展再进一程。

    军品市场依然是公司的主要收入来源,军品业务有望保持稳速增长。目前公司军品业务仍是主力,营收占比过半,利润占比更高。公司军品业务多点开花,囊括航空、航天、军用电子、舰船、兵器及指挥通信等几乎所有军工领域,其中航空领域处于主导地位,市占率较高。报告期内,公司在做强军品上持续发力,紧跟国家重点项目,助力国产大型水陆两栖飞机AG600水上首飞。2019年我国国防预算支出总额为1.19万亿元,同比增长7.50%,军改对军工行业的负面影响逐渐消除,叠加“十三五”后期武器装备交付加速,叠加新一代武器装备列装高峰,公司军品业务有望保持高速增长。

    深耕国际国内市场,稳步推进通信、新能源汽车业务,民品业务有望高速增长。在通信方面,通信业务收入仍是公司目前最主要的民品收入来源,公司在通信领域产品主要是光器件及光电设备。报告期内,公司光器件及光电设备营业收入增长33.69%,在公司营收结构中占比上升,公司2018年荣获华为“全球金牌供应商”,成为国际通讯龙头企业5G优选供应商,国际化发展开启新征程。2019年1月29日,发改委、工信部等十部门联合印发文件,提出加快推出5G商用牌照,随着5G商用建设步伐加快,5G基站的建设将带来对连接器的大量需求。在新能源汽车方面,目前公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,公司较早接入商用车、乘用车连接器和电池部分,质量好且交付能力强。报告期内公司推进设立德国分公司,进入国际一流车企供应链。未来公司将继续跟进国内主流车企批产车型,开展国际新能源汽车互连业务拓展项目。在新能源汽车补贴退坡的竞争环境下,公司前期积累的优势将进一步得到释放。

    盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为95.82/118.67/146.62亿元,同比增长22.59%/23.84%/23.55%;实现归母净利润11.11/13.09/15.38亿元,同比增长16.52%/17.79%/17.45%;对应19-21年EPS 分别为1.41/1.66/1.94元。维持“买入”评级。

    风险提示:军品业务进展不及预期;民品领域竞争加剧;5G建设不及预期。