国泰君安:零售经纪龙头地位稳固,做市交易实力稳步提升

事件:公司披露2018年年报,实现营收227.2亿,同比减少4.6%,归母净利润为67.1亿,同比减少32.1%,符合预期。加权ROE为5.4%,较上年减少3.6pct,期末净资产为1235亿。收入结构方面,扣除其他业务收入后(主要为销售大宗商品收入),利息净收入、自营业务、经纪业务收入占比分别为28.3%、27.9%、21.2%;投行、资管业务收入占比分别为9.7%、7.3%。报告期内公司管理费用同比增长11%,其中,2018年支付职工薪酬67.6亿元,同比增长12%。

    代理买卖证券业务净收入保持行业第一,主经纪商业务保持行业领先。2018年,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)34.5亿元,市占率为6.14%,较上年提升0.57pct,保持行业第1;其中,交易单元席位租赁收入4.2亿元,同比增长15.5%。PB业务方面,年末资产托管外包业务规模9341亿,较年初增长23.7%,排名行业第2;且是首批担任公募基金结算的券商之一,年末公募基金托管规模567亿元,排名行业第1。公司零售及机构客户基础进一步壮大,期末个人金融账户数量1270万户,较年初增长14.3%;投资顾问签约客户15万户,较年初增长12.2%;机构客户数量3.5万户,较年初增长20.1%。

    稳步提升资产交易定价能力,非方向性交易投资收入贡献提升。公司拥有场外期权业务一级交易商资格,年末权益衍生工具名义本金302.8亿元,较年初增长224%,报告期处置衍生金融工具带来的投资收益为6.1亿元,占投资收益比重为9%,较17年提升12.3pct;场内期权做市日均成交11.6万张,同比大幅增长70%,市占率为8.9%。执行新金融工具准则(IFRS9)下,年末公允价值计量的金融资产规模1936亿,较年初增长43%,其中,交易性金融资产规模1377亿,其他债权投资规模392亿,其他权益工具投资规模168亿。

    年末信用业务资产占净资产比重为93%,较2017年末下降42pct。公司利息净收入同比增长9.7%,主因新金融工具准则下其他债权投资工具增厚利息收入11.1亿元。信用规模下降,年末融出资金537亿,较年初下降27%,买入返售金融资产611亿,较年初下降34%(股票质押待购回492亿元,较年初下降46%)。报告期计提信用减值损失9.8亿,占公司营业利润比重为10.5%,较17年提升5.0pct,其中买入返售减值损失6.7亿元。

    投行业务再融资市占率维持领先。2018股权承销额为782亿元,排名行业第3;其中,再融资(含优先股)承销额754亿,市占率8.7%;债券承销额为3079亿,市占率5.3%;IPO主承销29亿,市占率为2.1%。资管业务聚焦主动管理,规模占比超40%。期末资产管理规模7507亿元,主动规模3106亿元,主动占比较17年末提升2.8pct至41.4%。

    维持“增持”评级,当前收盘价对应19年PE仅18倍。公司综合实力强劲,净资产及净利润均排名行业前2,具有FICC全牌照和场外期权一级交易商资格,未来受益于资本市场改革创新推进,且考虑到2019年交投活跃及市场上涨,我们上调公司2019-2020年盈利预测(原预测2019年75.1亿、2020年84.1亿),新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为94.9亿、118.8亿、133.1亿,同比分别增长41.5%、25.2%、12.0%。