山东路桥:业绩增速符合预期,18Q4新签订单改善

业绩增速符合预期,经营性现金流好转

    公司发布2018年年报,公司18年实现营业收入147.7亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润6.6亿元,同比增长15.20%,业绩增速符合预期。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收19.8/36.2/47.4/44.0亿元,同增52%/23%/32%/-3%;实现归母净利润0.3/1.0/2.2/3.1亿元,同增20%/-56%/42%/90%。公司18年毛利率/净利率分别为10.7%/4.6%,较17年分别下降2.0/0.1pct,盈利水平有所下滑,但是18Q4盈利水平较前三季度明显提升,预计主要因为18Q4原材料价格下跌以及收到部分前期原材料价格补偿款有关。此外,公司现金流好转,18年经营性净现金流为8.3亿元,同比增加257.1%。

    18Q4新签订单改善,基建补短板效果逐渐显现

    根据公司经营数据公告,公司18年新签订单151.3亿元。其中18Q4新签订单61.9亿元,同比增长233%,18Q4订单明显改善。截至18年末,公司在手未完工订单244.2亿元,在手订单收入比约1.6倍,充足的在手订单支撑公司未来收入的增长。2018年下半年,国家连续出台政策推动基建“补短板”,高速公路为基建“补短板”重点领域,公司作为山东省内最大的路桥施工企业有望充分受益。根据国家统计局数据,2019年1-2月狭义基建/道路运输业投资增速分比为4.3%/13%,较18年全年增速分别提升0.5/4.8pct,且公司18Q4新签订单也已回暖,基建补短板效果在逐渐显现,后续有望继续提升。

    子公司实施市场化债转股,公司负债率降低

    公司在子公司路桥集团层面实施市场化债转股,由铁发基金和光大金瓯两家投资者共增资11.5亿元,路桥集团于18年12月28日已经收到全部增资款项。公司市场化债转股的实施,有助于公司积极稳妥降低企业杠杆率。截止18年末,公司资产负债率为73.4%,同比下降3.6pct,降杠杆效果显现,后续公司负债率有望进一步降低。同时债转股也有助于加强公司与铁发基金及其大股东铁发集团之间的密切关系,在后续运作中进一步加强合作。

    盈利预测与投资评级

    公司为山东省最大的路桥施工企业,在手订单充足,未来有望受益于地方国企改革,股权激励的实施有望进一步激发公司活力,我们预计19-21年公司归母净利润分别为7.50/8.37/9.24亿元。公司目前PE(TTM)为10倍,而其他地方国有施工企业平均PE(TTM)在14.4倍左右,公司目前估值较低。我们预测公司19年归母净利润增速为13%,对应EPS为0.67元/股,给予公司19年约10倍PE估值,则对应合理价值约7.0元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资不及预期,工程施工推进不及预期,国企改革不达预期,原材料价格上涨,路桥施工毛利率下滑。