中航机电:公司业绩稳步增长,军民市场前景广阔

事件:公司发布2018年年度报告。2018年度归属于母公司所有者的净利润为8.37亿元,较上年同期增加16.49%;营业收入为116.37亿元,较上年同期增加4.08%;基本每股收益为0.23元,较上年同期增加15%,公司业绩表现符合预期。

    公司业绩稳步增长,军民市场前景广阔。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,主要经营航空机电产业和基于航空核心技术发展的相关系统,为航空装备提供大专业配套系统产品,在国内航空机电领域处于主导地位。2018年度营业总收入为116.37亿元,较上年同期增加4.08%,公司业绩符合预期;归属于母公司所有者的净利润为8.37亿元,较上年同期增加16.49%,归母净利润的大幅提高主要是由期间费用的下降所致;公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期增长47.92%,其主要原因为公司并购新乡航空工业(集团)有限公司与宜宾三江机械有限责任公司并购款96,046.9万元所致;公司筹资活动产生的现金流量净额较上年同期上升531.66%,其主要原因为本期发行可转换债券21亿元所致;目前,公司财务费用大幅降低,同比减少20.42%,主要是由于公司平均带息负债规模下降所致,剩余期间费率保持稳定;公司内部运行状况良好,主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。

    军民航空未来将实现磅礴发展,公司锦绣前程值得期待。我国对国防建设的需求不断增强,未来国防经费增长空间仍然较大,加之军队改革日益深化,军民融合不断推进,国防军工行业仍具有良好的发展前景,军用飞机的市场需求仍会稳定扩张,公司作为机电产业龙头,军用机电产品前景广阔。此外,随着我国机队规模不断扩大,未来二十年我国预计将交付8,575架飞机,未来十年民用航空机电市场产值可达200亿美元,未来民用航空将实现磅礴发展,公司在民用航空市场具有较大的发展空间,或将因此受益。

    汽车板块业绩正常波动,仍有较大发展空间。公司汽车零部件行业生产量与去年相比同比上升4.58%,销售量同比下降1.22%,库存量同比上涨147.95%;汽车制造业占营业收入比重为32.44%,与2017年的34.06%相比下降1.62%,属于正常浮动范围,库存量的短暂增加为公司继续扩大市场份额所致。公司前身中航精机曾专门生产汽车配件,因此具备技术优势,2014年公司先后收购了德国Kokinetics公司、德国KokiTransmission公司、德国Hilite公司100%股权,汽车制造业实力显著增加,未来公司汽车制造板块仍有较大发展空间。

    平台专业化整合提高公司效率,发展科研技术保障公司未来产品线。为配合航空工业的深层次改革任务,公司实际控制人航空工业对公司原控股股东中航机电系统有限公司及中航航空电子系统有限责任公司进行整合,并收购了新乡航空工业(集团)有限公司与宜宾三江机械有限责任公司。持续的收购推进了公司作为航空机电整合的平台地位,提高了资源使用效率,推动公司高效运营,有效提升公司管理效率。此外,公司通过多方面运作及多渠道融资,加大科技投入,大力发展公司的科研技术及实验验证能力,建设了多个重点实验平台,达到国际先进水平,优良的科研技术水平有力地保障了公司未来产品线。

    盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为133.27/156.33/184.94亿元,同比增长14.52%/17.30%/18.30%;实现归母净利润9.90/11.74/14.02亿元,同比增18.27%/18.64%/19.40%;对应19-21年EPS分别为0.27/0.33/0.39元,当前股价对应PE分别为26倍、22倍、19倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国军机更新换代加速,军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商,在航空机电领域处于龙头地位,充分受益军机更新换代。同时民用航空机电市场未来潜力大。公司可以享受较高的估值,维持“增持”评级。

    风险提示:军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期等。