岱美股份:反转误判迎双击,充分受益特斯拉国产化

事件:特斯拉产品全线降价,Model3推出3.5万美金的标准版,提升了投资者对Model3国产化放量的期待。

    特斯拉遮阳板独家供应商,公司充分受益Model3国产化。岱美作为特斯拉全球遮阳板供应商,配套全部特斯拉车型,Model3/S/X单车价值量分别约40/80/160美金,利润率高于公司平均水平,Model3全球快速放量与国产化加速落地有望提升遮阳板均价与利润率水平。

    2018年是公司业绩低点,2019年反转在即。公司2018年业绩持续承压,中报和三季报低于预期的主要原因包括四点:1)汇率波动影响,公司大部分收入以美元结算,2018H1美元兑人民币汇率处于低位,平均约6.3-6.4。公司2018下半年锁汇18H2与19年的美元收入,由于18Q4美元升值形成公允价值损失。2)原材料上涨影响,化工品价格伴随油价上涨。3)18年高毛利率的头枕增速较低,产品结构性毛利率下行。4)并购费用、股权激励费用、Q4关税等利润扰动项拖累。2019年负面效应消除,业绩有望加速反转向上。

    质地误判严重,估值底部有安全边际,有望迎来双击机会。我们认为公司优秀质地能够对标福耀、敏实。1)通过极致纵向一体化严控成本,形成成本领先优势,2)掌握内饰件核心发泡材料配方工艺,3)执行力高,3-4个月完成涉税遮阳板后段组装工序墨西哥产能转移,顺利规避贸易战风险,4)品类开拓持续进展,逐步由遮阳板→头枕扶手→顶棚总成,单车价值从100→600→1000元,中长期打开5-10倍成长空间,2018年新获得1.4亿美金年新增订单,其中头枕扶手产品在美系客户取得重大突破,验证公司新产品能力。目前公司估值不论对比国际国内零部件企业均处于底部区间,有望迎来双击机会。

    投资评级:上调19-20年业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.5/10.3亿元,EPS分别为1.47/2.07/2.51元,PE分别为16.4/11.6/9.6倍,上调目标价至35元,维持“买入”评级。

    风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期。