万达电影:单银幕产出下降致使业绩承压,万达影视收购过会开启全产业链布局

事件:公司收购万达影视项目获证监会有条件通过;公司发布2018年业绩快报,净利润同比下降15.65%。

    收购万达电影获证监会有条件通过,院线龙头形成全产业链布局。公司拟以105.2亿元的价格收购万达影视95.7683%的股权,通过发行股份支付对价,发行价33.20元/股。万达电影成功收购万达影视后上市公司将形成制片-发行-放映-衍生开发的全产业链布局。万达影视2016-18年1-7月实现营业收入分别为9.95/20.20/14.12亿元,净利润3.64/ 5.96/ 5.61/亿元,承诺2018-2021年度净利润数分别不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元。2018年新媒诚品、互爱互动未审计利润为1.57/3.19亿元。

    单银幕产出下降及非票增速放缓,2018年业绩同比下降16%,但悲观预期已被充分消化。公司发布业绩快报,2018年实现营收141亿元(yoy+6.59%),归母净利润12.9亿,(yoy- 15.65%),略低于预期,主要原因是4Q18票房收入不及预期,叠加2018年公司影院增加79家,银幕增长708块(yoy+16.5%),利润率承压;另外判断由于观影人次下降影响,非票收入增长低于我们此前预期。公司1月31日发布2018年度业绩预告修正公告后股价已有大幅回调,悲观预期已被充分消化。展望2019年,万达电影重点布局高线城市,在二线城市布局优势明显,从2019年前两个月看,高线城市价格敏感性更低,观影习惯更为成熟。

    政策明确扶持电影产业,公司高管增持股份彰显管理层信心。行业层面,国家明确扶持电影产业发展, 2019年2月27日国家电影局长表态,支持电影企业做大做强,争取每年票房过亿影片超100部。公司层面,2月13日公司高管完成增持公司股票614.76万元,彰显出对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。

    盈利预测:我们将公司2019-2020年的盈利预测调整为13.7/15.0亿,对应PE 30/28倍;万达影视2018-2020年承诺利润7.63/8.88/10.69亿元,上市公司2019-2020年备考利润22.2/25.3亿元。按增发3.17亿股计算, 2019/2020年公司市盈率22/19倍。

    风险提示:票房增速低于预期风险,商誉减值风险,未取得正式核准文件。