中青旅:光大入主,高层换届,新征程开启

稳健增长叠加低估值,投资价值凸显

    公司营业收入来源逐渐多元化,景区成为净利润主要来源。(1)乌镇,2018年前三季度实现营收13.53亿元(+9.36%),实现净利润6.16亿元(+3.26%),占中青旅净利润总额的77%,累计接待游客718.79万人次(-10.45%),客单价188元(+22%)。(2)古北水镇,2018年前三季度实现营收7.92亿元(+1%),累计接待游客205.22万人次(-9.44%),客单价386元(+11%)。2006年至今公司PE(TTM)均值为34X,2019年PE为14倍左右,具备安全边际。

    光大入主,高层换届,新征程正开启

    公司2018年1月4日公告称,控股股东青旅集团全部股权划转给中国光大集团股份公司;青旅集团将成为光大集团的全资子公司。中国光大集团是以金融为主业的国有特大型企业集团,集团管理层普遍具备丰富的政商经历,股权划转完成后有望理顺公司管理机制,为公司带来新气象。此外公司有望借助光大集团金融产业背景,及其在旅游、体育、教育、养老等产业的布局实现业务的扩展,长期来看利好公司战略的稳步推进。2018年底,公司顺利完成高层换届,期待新管理层上任后,具体项目相继落地,正式开启新征程。

    南北双镇成为旅游小镇标杆,长期发展前景看好

    乌镇是公司最大的利润来源,立足桐乡,构建以乌镇为核心(乌镇二期项目将有效扩容)、以乌村为附属度假区、以濮院为拓展区域的全域旅游版图,建成后,三者将组成桐乡古镇旅游圈。古北水镇依托司马台长城历史文化,成功因素包含文化内涵的打造、商业模式创新以及稀缺资源的利用。古北可开发面积与乌镇景区相似,成熟期古北水镇游客接待量应该大致为900-1000万。按照客单价300元/人、客流量1000万人、净利率37%,可测算出古北水镇成熟期可实现净利11.10亿元,相较当前,未来规模仍有较大提升空间。

    盈利预测及投资建议

    低估值休闲景区稀缺标的,维持“买入”评级。(1)短期看估值,随着市场担忧的负面因素逐步消除,公司作为低估值白马的投资价值凸显;(2)中期看改善,股东变更后,光大入主,高层换届,期待管理改善、战略改善以及随之的业绩改善;(3)长期看格局,公司作为品质生活的系统提供者之一,深耕“旅游+”,未来发展空间广阔。预计2018-2020年EPS分别为0.81、0.92、1.11元,对应当前股价PE分别16、14和12倍,维持“买入”评级。