久之洋深度报告:业绩拐点出现,海军光电龙头隐现

采购恢复盈利企稳,业绩重回增长轨道。公司主要从事红外和激光业务,受军改影响,公司2017年业绩受到压制。营收方面,随着军改影响的消除,军品采购强势恢复,公司2018年前三季度营收同比增长70%。盈利能力方面,研发投入的加大以及成本的下降有望使得毛利率触底回升,盈利有望改善。在收入和毛利率的综合影响下,公司业绩重回增长轨道,2018年归母净利润同比增长0%~10%。

    收购天文导航业务,业绩获得有力支撑。天文导航是依靠观测天体相对方位来进行导航。相对于卫星和惯性导航,天文导航具有自主性强、隐蔽性好、精度高、可靠性好以及适用范围广等优点,广泛应用于舰艇、远程轰炸机、弹道导弹、卫星等领域。公司以现金收购光学星体跟踪器业务,一方面,背靠国内天文导航龙头华中光电研究所,星体跟踪器业务前景广阔;另一方面,收购资产2019和2020年承诺业绩达到0.22和0.27亿元,将显著增厚公司业绩。

    舰船光电前景广阔,相关资产有望陆续注入。光电装备作为信息获取、信息对抗、精确打击的技术保障,是现代武器系统的核心组成部分。海军领域,全球化、立体化的作战的需求使得光电装备在舰艇上的重要性不断提升。公司控股股东华中光电所是我国海军光电装备的主要研究所,业务实现光电领域全覆盖,营收规模达到25亿元。公司作为研究所上市平台,在华中光电所技术产业化和资产证券化的过程中,有望不断承接优质资产注入,加速向海军光电龙头转变。

    盈利预测和投资评级:买入评级。随着收入增长的恢复和毛利率的企稳,公司现有业务迎来业绩拐点,重回增长通道。此外,公司以现金收购天文导航资产,在增厚业绩的同时发展前景更加广阔;最后,作为研究所上市平台,在华中光电所技术产业化和资产证券化的过程中,有望不断承接优质资产注入。预计2018-2020年归母净利润分别为0.47亿元、0.88亿元以及1.15亿元,对应EPS分别为0.39元、0.74元及0.96元,对应当前股价PE分别为78倍、42倍及32倍,维持买入评级。

    风险提示:1)产品需求及业务发展不及预期;2)产品价格继续下滑的风险;3)资产注入的不确定性;4)收购资产业绩低于预期;5)系统性风险。