万润股份:沸石材料持续放量Q4略超预期,OLED材料值得期待

公司发布2018年业绩快报:2018年实现营业收入26.32亿元(YoY+7.1%),归母净利润4.44亿元(YoY+15.3%),其中Q4营业收入7.82亿元(YoY+18.7%,QoQ+36.7%),归母净利润1.38亿元(YoY+66.3%,QoQ+22.1%),略超我们此前预期,公司此前预告业绩增长区间0-30%。我们预计公司业绩增长主要来自于沸石材料的持续增长,2018年销量较17年增长1000多吨达到3000吨左右,主要来自于欧美市场不合格产品的替换需求。

    柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。

    沸石材料绑定庄信万丰持续放量,应用领域进一步横向拓展。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年中投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。公司拟通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司另规划了5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。

    九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。受益于柔性OLED发展大趋势,公司OLED材料也有望加速发展。

    投资建议:维持“增持”评级,公司Q4放量略超预期,上调2018年,暂维持2019-20年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.44(原值4.19)、5.21、6.59亿元,对应EPS0.49、0.57、0.72元,PE24X、21X、17X。

    风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动