中国石化:联化损失靴子落地,四季度业绩好于预期

事件:中国石化发布业绩快报:2018年公司全年营收28815.82亿元,同比 +22.09%,归母净利润623.86亿元,同比 +22.04%,扣非净利润580.31亿元,同比 +27.31%。从Q4单季来看,营收实现8086.12亿元,同比 +31.43%,环比 +4.65%,归母净利润24.06亿元,同比 -81.12%,环比 -86.91%,扣非净利润同比 -90.06%,环比 -94.92%。

    勘探开采:海外原油产量下滑,天然气产量持续增长:得益于去年较高的油气价格,2018年全年勘探与开发板块大幅减亏。从原油产量上看,国内原油产量与去年持平,达到3388万吨,而海外原油产量持续下滑,仅为538万吨,同比下滑11.61%;天然气产量同比 +7.08%达到977.12(Bcf),主要系江汉油田涪陵页岩气田产量持续增长所致。

    炼油及销售:柴汽比进一步下降,直销和分销占比提升:全年炼油板块稳定增长,原油加工量为2.44亿吨,分油品来看:汽油产量6116万吨,同比 +7.24%,柴油产量6472万吨,同比 -3.06%,柴汽比从1.17进一步降至1.06;成品油销售方面,零售增长停滞,直销和分销量同比增长4.29%,达到5861万吨。

    联化全年亏损46.5亿元叠加库存损失,Q4业绩环比下降87%:2018年联合石化全年亏损46.5亿元,主要由于对油价走势判断失误,造成场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失,但全年联合石化采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元,因此套保损失预计大幅高于46.5亿元;此外,2018年10月以来,原油价格下跌,Brent四季度均价为68.60美元/桶,相比三季度75.84美元/桶下降了10%,因此造成一定的库存损失(预计在150亿元左右),Q4单季度归母净利润仅为24亿元,环比下滑87%,但仍然好于预期。

    盈利预测:预计2019-2021年归母净利润626.06/626.59/653.62亿元,对于PE分别为11/11/10倍,给予“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌、宏观经济下行风险。