招商银行:业绩增速维持高位,资产质量显著改善

事件:1月23日,招商银行发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入2487亿元,同比+12.6%;实现归母净利润806亿元,同比+14.8%;不良率1.36%。

    业绩增速持续提升,利息净收入贡献率较高。2018年,招商银行实现营业收入2487亿元,同比+12.6%(2018Q3:13.2%;2017:5.2%);归母净利润806亿元,同比+14.8%(2018Q3:14.6%),增速已连续四个季度上升。其中,前三季度利息净收入、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为18.0%、6.2%、14.1%。利息净收入中,生息资产平均余额和净息差均表现亮眼,对业绩增长的贡献率分别为8.5%、9.5%。

    存贷款规模扩张加快,贷款占比提升。2018年末,招行总资产规模6.75万亿元,同比+7.1%(2018Q3:5.5%)。其中,贷款占总资产的比重提升至58.3%(2018Q3:57.9%)。贷款余额3.93万亿元,同比+10.3%(2018Q3:8.0%;2017:8.3%),增速环比同比均提升。从贷款结构看,2018年三季度末零售贷款占比52.4%,公司贷款占比41.0%,票据体现占比6.6%,招行“零售之王”的地位巩固。

    存款余额4.40万亿,同比+8.3%(2018Q3:8.2%;2017:6.9%)。

    不良率继续下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末,招行不良率1.36%(2018Q3:1.42%;2017:1.61%),环比下降6bps,同比下降25bps。三季度末,不良贷款余额562亿元,同比-6.6%(2018H:-8.4%),不良贷款从2017年起同比减少。2018年三季度末,拨备覆盖率升至326%(2018H:316%;2017:262%),风险抵补能力不断加强。上半年末,逾期贷款636亿元,同比-11.2%(2017:-11.5%),其中,逾期90天以上贷款445亿元,同比-8.1%,降幅继续扩大。此外,招行不良贷款确认较为严格,不良偏离度已降至80.4%(2018H)。

    投资建议:招商银行高增长低估值(PEG约为0.55),贷款规模扩张加快且息差维持高位,净利息收入大幅贡献业绩增长,不良率显著改善。预计19/20年归母净利润YOY分别为12.9%/12.2%,对应BVPS24.1/27.1元,现价1.13/1.00倍PB。

    2019年目标价30元,对应1.26倍PB,现价空间12%,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。