恒逸石化:油价上涨叠加pta规模化检修,pta价差有望进一步扩大

事件描述近期随着OPEC+减产协议的执行,油价出现大幅反弹,自12月24日以来,Brent、WTI 期货收盘价分别上涨19.55%、21.86%;同时,预计1月将有1,050万吨/年PTA 产能有望停车检修,PTA 价差有望进一步修复和扩大。

    事件评论预计2019年油价呈倒“V”型走势。随着2019年联合减产协议开始执行,OPEC+合计减产预计达1.2百万桶/日;同时,伊朗受制裁影响,原油出口量已经从2018年10月的160万桶/日下滑到12月的45万桶/日。故2019年上半年原油供给存在一定缺口,预计上半年油价大概率会在一系列作用下展现较好的走势。然而随着上半年油价的走高,叠加美国Permian 等地区原油管道的投放,新供给的投放将会使油价存拐点向下的可能。综上,2019年油价大概率成倒“V”型走势,Brent 油价中枢大概率位于60-70美元/桶左右。

    预计1月将有1050万吨/年PTA 产能进入停车检修状态。经过梳理,预计1月将有包含桐昆370万吨/年、嘉兴石化220万吨/年、恒力石化220/年及华彬石化140万吨/年等总计约1,050万吨/年PTA 产能有停车检修的计划。大量PTA 产能一旦停车检修,将会有效减少市场供给,在涤纶长丝及下游的淡季期间为PTA 的盈利提供保障。

    新业务并入恒逸石化,进一步提升公司业务整合和盈利能力。2018年底公司通过发行股份的方式取得双兔新材料100%股权、嘉兴逸鹏100%股权及太仓逸枫100%股权,并且通过现金方式购买浙江恒逸集团有限公司持有的浙江恒逸物流有限公司100%股权和宁波恒逸物流有限公司100%股权,公司业务整合以及盈利能力得以进一步提升。

    在考虑到嘉兴逸鹏、太仓逸枫、浙江恒逸物流有限公司以及宁波恒逸物流有限公司贡献2018全年利润,双兔新材料贡献2019年全年利润,并且假设炼化项目贡献半年利润基础上,公司2018-2020年1EPS 分别为1.07、1.61和2.02元,对应2019年1月11日收盘价的PE 分别为11.65X、7.70X 和6.14X,维持“买入”评级。

    1估值模型中EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素影响)计算。

    风险提示:

    1. 化纤景气不及预期;

    2. 炼化项目建设进度不及预期。