巨星科技:贸易战负面影响总体可控,估值水平具备安全边际

事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。公司2018年前三季度实现营收42.42亿元,同比增长36.74%,实现归母净利润5.66亿元,同比增长34.14%。由于LISTA并表影响,营收、利润增速均环比有所提升,第三季度实现营收20.44亿元,同比增长41.5%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长41.8%,业绩基本符合预期。公司预计2018年归母净利润6.60-7.70亿,同比增速20-40%。

    毛利率有所下滑,现金流保持良好。公司前三季度综合毛利率27.4%,同比下降7.3pct,主要原因是:1、并表因素: LISTA公司于7月份并表,对毛利率有一定影响。2、汇率波动:公司订单从签订到确认收入约为6-9个月,以合同签订时汇率作为结算价格,由于上半年人民币升值影响到公司毛利率,随着人民币贬值,单季度毛利率已经回升,第三季度毛利率为26.35%,环比第二季度25.46%提升0.89pct,预计第四季度毛利率将继续回升。公司上市以来创造现金能力较强,2018年前三季度实现经营性现金流4.18亿,是机械行业内为数不多业绩增长稳定、现金流情况良好的公司。

    目前贸易战影响相对有限,但短期仍然对公司效率会有影响。公司65%收入来自美国本土,产品已被加征10%关税,但目前来看影响相对有限:1、公司产品以ODM、自有品牌为主,客户(经销商、ODM客户)的销售毛利率较高,且由于手工具产品属于工业环节中必须消耗类产品,终端消费者对产品的需求价格弹性敏感度较低,因此经销商通过涨价可以转嫁大部分加税影响。2、人民币贬值幅度较大,预计第四季度、明年上半年的毛利率将有所提升,2018年预计形成汇兑收益1-1.2个亿。3、公司部分产品增值税退税比例由9%提升至13%、13%提升至16%,对于公司保持出口竞争力有较大帮助。4、为了应对2019年可能加征的25%关税,公司已在越南选址投建新产能,明年3月份第一期达产,2020年年初完成越南基地建设,规划短期承担对美80-90%的产能、长期50-60%的产能。但值得指出的是,以对美外贸为主的行业、企业,受到2019年25%加征关税的预期影响,存在订单提前至今年执行的情况,因此明年上半年公司营收增速可能承受一定压力。同时由于生产线在异国进行重新大规模布局,存在一定的摩擦成本,短时间公司的生产效率、毛利率可能受到影响。

    投资建议:假设人民币汇率保持稳定,我们预计公司2018-2020年实现营收57.1/66.9/75.6亿元,增速分别为33.5%/19%/15%,实现净利润7.63/8.92/9.82亿元,增速分别为38.8%/16.9%/10.2%,预计EPS分别为0.71/0.83/0.91元,对应PE分别为13.3/11.4/10.3倍。受到中美贸易战悲观预期,公司估值水平较大幅度下调,目前公司估值水平处于历史最底部,估值水平已充分反应了贸易战带来的风险。我们认为公司主营业务稳定,外延并购有序开展,公司杠杆率健康,现金流稳定充裕,目前的估值水平具备一定的安全边际,给予2019年底15-17倍估值水平,对应6-12个月合理区间12.5-14.1元,维持“推荐”评级。

    风险提示:人民币大幅度升值,中美贸易战负面影响,全球经济下滑