深高速:公路回购如期完成,大幅增厚利润

深圳交委回购深高速旗下三条公路,公司预计2018年利润大幅增加

    11月12日,公司发布公告:1)深圳交委将提前收回公司旗下的南光、盐排、盐坝高速的收费公路权益,并按协议给予公司补偿;2)公司预计在2018年底对三项目确认资产处置收益约15.2亿元(税后),净资产因此增加约15.2亿元。我们认为,公路回购如期完成,其进度和金额均符合预期。考虑公司承诺分红率为45%,我们判断,公司可能派发特别股息。基于回购事件,我们调整2018-2020年EPS至1.52/0.92/1.05元。调整目标价至10.80-11.00元,维持“买入”评级。

    三条公路的回购进度、处置收益金额均符合预期

    公路回购事件已酝酿多年。2015年11月,深高速与深圳交委签署南光、盐排、盐坝高速公路调整收费协议:1)阶段一:2016年2月7日至2018年12月31日,深圳交委向公司采购公路免费通行服务;2)阶段二:2019年1月1日起,深圳交委可选择继续购买服务或者买断公路。公司曾在2018年中期业绩会提到,公司与深圳交委将于年底前确定三项目回购事宜,若政府选择买断,公司预计确认约16亿元资产处置收益(参见2018-8-22公告)。据此判断,本次公告的三条公路回购进度与金额均符合市场预期。

    2019年收入、成本、财务费用预计大幅降低,净利润受影响较小

    2017年,南光、盐排、盐坝高速收入合计为7.31亿元,占总收入15.11%;三项目成本合计为3.86亿元,占营业成本15.45%;三项目毛利润合计为3.45亿元,占总毛利14.76%。2015年12月,深圳交委向公司支付首笔补偿款65.88亿元,公司按5%年利率核算财务费用。2017年,三项目补偿款引起利息费用为2.94亿元,占财务费用53.31%。我们预计,受回购影响,2019年公司收入、成本、财务费用都将大幅降低;因毛利润的降低,与财务费用、管理费用等成本项的降低相抵消,净利润预计受影响较小。

    因公司承诺分红率45%,特别股息预期升温

    2013-2017年,公司平均分红率达45.6%。据股东大会批准的回报规划,2017-2019年,公司每年现金分红率不低于45%。参考相似事件,深圳交委在2014年向公司收购梅观高速,公司2014年度派发特别股息,分红率达到44.9%。我们判断,三项目回购也可能派发特别股息。我们预计公司2018年度基本股息率为4.59%,特别股息率为3.89%;预计2019-2020年度股息率为5.13%、5.87%(假设分红率45%、收盘价2018-11-12)。

    调整目标价至10.80-11.00元,维持“买入”评级

    基于三项目回购,我们调整2018-2020年归母净利润预测至33.15/20.06/22.95亿元(前次为18.18/20.24/23.40亿元)。受回购影响,公司2018年净资产预计增加15.2亿元。调整目标价至10.80-11.00元,基于:1)PB:仍基于1.4x 2018PB(2018E BPS为7.89元),测算目标价为11.00元;2)DCF:仍基于WACC=8.33%以及保守增长假设,测算目标价10.80元。

    风险提示:车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。