博威合金:光伏业务下滑,高端铜板带产能稳步扩张

事件:18H1公司归母净利润1.63亿元,低于预期 8月23日公司发布半年报,18H1实现营业收入28.04亿元,同比增长3.73%;归母净利润1.63亿元,同比增长11.37%;业绩低于预期,主要由于下游消费电子需求走弱铜板带销售不及预期,同时受美国“201”关税决议的直接影响和国内光伏新政的间接影响,越南光伏销售竞争加剧,销售额下滑。公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,成功跻身电子材料新贵。我们预计随着高端铜板带产能扩张,业绩有望稳步提升,预计18-20年EPS分别为0.57/0.70/0.83元,维持“买入”评级。

    新材料:产品结构调整,启动5万吨特殊合金建设项目 18H1新材料业务实现营收22.93亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长32.73%;毛利率达13.45%,同比提高1.42pct;主要由于品牌价值提升,新产品增量及产品结构调整所致。报告期公司自主开发能够满足未来体积小、信号传输要求高,物联网发展需求的高稳定、高可靠电子材料。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术,16-18H1公司自主研发的特殊合金在高端智能手机占比不断上升,高端铜板带加工费是普通产品的2-4倍。18H1公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目正有序推进,已经试产;同时启动5万吨特殊合金建设项目。

    新能源:美国“201”关税政策致盈利下滑,拓展越南、印度等新兴市场 18H1新能源业务实现营收5.11亿元,同比减少25.17%;归母净利润0.41亿元,同比减少24.12%;毛利率达21.39%,同比提高5.30pct。新能源尽管受美国“201”条款增加关税的影响,导致18H1美国市场萎缩,净利润下滑;但公司利用越南制造的产地优势积极开拓越南、印度等新兴市场;同时在光伏组件业务外,开拓分布式光伏电站。6月国家三部委联合发布《2018年光伏发电有关调整的通知》,优化光伏新建规模,加快补贴退坡;公司的光伏基地在越南,产品以海外销售为主;但国内光伏政策导致部分在东南亚设立组件厂的中国光伏企业在海外市场的竞争加剧,公司光伏业务仍受到间接的影响。

    电子材料新贵,维持“买入”评级 考虑到公司光伏组件受到18年1月美国201关税政策的直接影响、及6月国内光伏新政的间接影响;下游消费电子需求走弱高端铜板带销售低于预期;因此下调盈利预测,预计18-20营收64.30/73.43/83.88亿元(前值72.31/80.30/88.91亿元),归母净利润3.56/4.37/5.19亿元(前值4.33/5.21/5.98亿元),对应PE12/10/8X。电子材料、金属加工企业及光伏企业18年平均估值约16XPE,考虑到光伏政策对公司的负面影响,给予2018年14-16XPE,目标价7.95-9.08元(前值12.43-13.81元),维持“买入”评级。

    风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。