国电南瑞:电网工控信通高增长,继保柔直未来可期

事件

    公司发布2018年中报,报告期内实现营收105.58亿元,同比增20.09%;归母净利润13.52亿元,同比增50.77%;扣非归母利润10.70亿元,同比增222.20%。EPS0.31元,同比增42.01%。

    简评

    电网自动化及工控、信通业务保持高速增长

    报告期内公司电网自动化及工业控制业务实现营收66.53亿元,同比增长36.28%,占总营收比例为63.01%;电力自动化及信通业务实现营收14.27亿元,同比增长49.58%,占总营收比例为13.52%。两大板块收入增加得益于市场开拓较好。电网自动化是公司传统强项,信通板块是未来拓展重点,看好未来市占率进一步提升。

    继保与柔直业务未来可期

    报告期内公司继保与柔直业务实现营收13.86亿元,同比降低22.17%,占总营收比例为13.13%。收入下降系受直流项目工程进度影响。公司积极参与张北柔直工程、山东特高压交流环网等多项示范工程,在直流断路器、高速测量等核心装备上实现突破。张北柔直项目是世界首个柔直电网工程,预计未来随着该项目的推进以及后续项目的实施,公司继保与柔直业务将迎来高成长。

    毛利率变化系产品结构变化所致

    报告期内公司综合毛利率20.16%,同比降低1.36pct。分业务来看,电网自动化及工控板块毛利率28.45%,同比减少1.62pct;电力自动化及信通板块毛利率20.32%,同比减少0.88pct;继保及柔直板块毛利率36.14%,同比减少3.32pct;集成及其它板块毛利率29.21%,同比减少14.46pct;仅发电及水利环保业务毛利率14.96%,同比提升5.78pct。毛利率变化系细分产品结构变化所致。

    优化运行机制,提升管理水平,三费大幅降低

    报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.93%、8.55%和-0.47%,分别比上年同期降低0.68%、0.56%和0.76%。财务费用降低系本期汇兑收益增加所致,销售和管理费用降低系公司积极优化运行机制、大力推进增收节支所致。

    预计公司18-20年的营收分别为271.98、317.98、360.08亿元,归母净利润分别为36.85、41.71、47.17亿元,对应EPS分别为0.88、0.99、1.12元,对应PE分别为17.1、15.2、13.4倍,维持“买入”评级,目标价21.00元。

    风险提示:1)电网招标下降风险;2)产品技术创新风险。