新华保险深度报告:转型进入成果收获期,准备金释放增厚业绩
国资背景,第一家A+H股上市的保险公司
2007年保险保障基金受让股份成为公司第一大股东,自此国资持续主导公司股权,目前汇金公司持股公司31.34%股份,宝武集团持股12.09%;2011年新华保险实现了A+H的同步上市,总计发行A股1.59亿股、H股4.12亿股,是国内首家A+H股同步上市的保险公司。
坚定推动转型发展,两阶段、多举措优化寿险业务
2011-2014年实施多举措优化寿险业务:公司坚持以客户为中心的战略转型,兼顾业务结构调整;2015-2020年转型收官成效显著:聚焦价值转型,加速业务与产品结构调整。
保费渠道、结构齐优化,价值稳健增长
2015-2017年是公司转型深入的时期,2018-2020年是公司寿险业务转型的收获期,公司已经续期拉动发展的模式,同时着重发展长期期交业务、加大业务结构调整。目前转型成效已经有所显现,主要体现在:1)寿险原保费增速回暖;2)渠道结构不断优化,银保、趸交明显收缩;3)个险渠道壮大,寿险代理人团队质量双升;4)主推保障型险种,保障型产品的价值率较高,助力公司NBVMargin提升,目前公司NBVMargin已超越平安、太保;5)保单继续率有所回升。
评估利率高于2017年同期,新华保险会计利润弹性最大
业绩快报显示新华保险预计上半年归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长80%左右。敏感性分析测算,假设全年折现率相对同期+10BP,平安、太保、新华、国寿将分别少提寿险准备金49.6、58.2、41.4、141.5亿元,相比净利润绝对数额,新华保险会计利润弹性最大。
投资建议
公司转型成效显著,聚焦保费收入结构优化和长期保障型产品,同时2018年上半年保费收入的增速情况改善明显,评估利率上行促公司会计利润持续释放,年内有望保持业绩增长,给予“推荐”的投资评级,目前公司对应2018年的PEV为0.81X,估值处于较低水平。
风险提示
保障型产品销售不及预期;转型进度不及预期。