扬农化工:靓丽的年报、一季报,菊酯提价、麦草畏放量是主要因素,迈向农药巨头

公司2017年年报和2018年一季度报非常靓丽,数据全面超预期。特别是2018年一季报营收16.10亿元,归母净利润2.74亿元,实现历史单季度新高,大超市场预期。

    2017年全年实现营收44.38亿元(YoY+51.53%),归母净利润为5.75亿元(YoY+30.89%),对应EPS为1.86元,略超市场预期,业绩增长主因系优嘉公司二期项目2017年中建成投产,菊酯涨价及麦草畏放量为两大核心驱动力。三费及减值中变化明显,财务费用7836万元,同比增加1.29亿元,主因系人民币升值致汇兑损失增加;资产减值损失6687万(YoY+350.90%),主因是母公司退城进园计提固定资产减值损失。2017年Q4单季度实现营收12.91亿元(YoY+67.59%,QoQ+12.78%),归母净利润为1.68亿元(YoY+16.02%,QoQ+9.22%),实现单季度新高,受益于四季度以来农用菊酯涨价。

    2018年Q1单季度实现营收16.10亿元(YoY+53.40%,QoQ+24.70%),归母净利润为2.74亿元(YoY+111.02%,QoQ+63.18%),业绩大幅超市场预期,高出预期35%,营收及净利润均实现单季度历史新高,毛利率同比增长7.63个百分点达到32.46%。优嘉二期产能投放支撑麦草畏放量,农用菊酯自2017年Q4起上涨,2018年Q1仍保持向上劲头,尽管财务费用因汇兑损失增至5013万元(YoY+380.97%),但公司业绩仍超预期,二季度菊酯趋势向上,公司指引上半年归母净利润预增80%-130%,对应4.55-5.82亿元,即二季度1.81-3.08亿元,环比仍可能提升,我们判断二季度业绩处于区间上限。

    菊酯涨价是主要原因之一,公司均价大幅上涨反映市场紧张现状。2018年一季度杀虫剂均价为21.14万元/吨,同比增长4.58万元/吨,环比增长4.16万元/吨,我们判断公司联苯、功夫菊酯为主要涨价品种。2018Q1销量3545吨,同比增长303吨,环比增长1095吨,且2017年库存基本消化完,我们判断二季度供需仍然紧俏,主因系菊酯同行企业多处于环保限产状态,短期内恢复较慢,公司此前菊酯均价较为平稳,一季度出现明显上涨,反映公司主要品种明显提价,为市场供给紧张驱动,二季度该现象大概率持续。

    除草剂放量,麦草畏新需求打开趋势确定,草甘膦或出现扩张。2017年、2018年Q1除草剂销量分别为48396、18417吨,同比增长明显,一方面是麦草畏2017年受益北美转基因市场推广放量,我们预期一季度麦草畏销量达到4000-5000吨,同比至少翻倍,同时我们预判草甘膦存在扩张可能(一季度销量同比提升7422吨),在没有库存的前提下18年一季度明显超过17年四季度。

    现金流充裕,可支撑长期成长,潜力重点看三期,首提制剂加工。截至2017年底公司账上现金11.94亿元,理财规模约10亿元,合计20亿的现金储备轻易支撑公司三期扩产。2018年下半年吡唑醚菌酯投产是今年业绩的新增长点之一,公司2018年计划全力推进优嘉三期,首提建设制剂加工基地项目。若参照二期进展,公司三期预期2019年中可投放,公司成长性得到延续。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,菊酯产品格局持续改善,上调盈利预测,上调2018-2019年营业收入为55.3、65.0、新增20年收入预计值75.9亿元,上调18-19年归母净利润为9.5、11.4(原18-19年净利润为6.10亿元、7.78亿元),新增20年归母净利润预计值为13.7亿元,当前股价对应PE分别为17X/14X/12X。同时作为中化集团子公司,存在国企改革预期,维持“买入”评级。