柳钢股份2017年年报点评:2017年业绩靓丽,2018年一季度小幅超预期

2017年归母净利高达26.5亿元,拟分红股息率7.66%。公司2017年营业收入415.6亿元,同比增56%,归母净利润26.5亿元,同比增1247%,EPS为1.03元/股,全年粗钢产量1230万吨,吨钢净利215元。公司拟每10股派息5元,合计现金分红12.81亿元,占归母净利润48.42%,股息率为7.66%。

    2018年Q1业绩预告归母净利中枢10.8亿元。2017年Q1-Q4,公司分别实现归母净利润2.03亿元、1.93亿元、8.60亿元和13.91亿元,Q4业绩创造历史最佳水平。公司发布业绩预告,2018年Q1实现归母净利润9.51-12.15亿元。

    小型材利润弹性大,钢坯经营稳健。2017年公司共生产钢坯514万吨、小型材648万吨、中板材65万吨、中型材10万吨,其中小型材毛利率高达20%,贡献毛利42亿元,公司利润基本来自于小型材。钢坯毛利率2.87%,贡献毛利4亿元,虽然盈利能力不及小型材,但经营稳健,历史上公司的钢坯业务未出现过亏损。

    广西地区最大钢企,充分享受区域高价优势。公司是目前广西区域最大的钢铁生产企业,2017年粗钢产量占全省54%,产品在两广地区的销售收入占比87%。华南地区由于钢铁产量较少,而经济发展在全国位居前列,所需钢材较多,供给缺口常年存在,这使得华南地区的钢价一直都高于全国其他地区,公司作为广西地区的龙头钢企,充分享受了区域高价优势。

    首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为27.13亿元、26.22亿元、25.56亿元,对应EPS分别为1.06元/股、1.02元/股、1.00元/股,采用相对估值方法,给予2018年7倍PE,对应目标价7.42元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:1)钢价下行风险;2)公司经营不善风险;3)政策风险。