中鼎股份:获3亿欧元空气悬挂订单,深度布局智能电动

事件:

    公司近日(3月26日)公告其控股子公司AMK 公司成为捷豹路虎MLA 平台空气悬挂系统产品的批量供应商,5年车型的销售生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元。

    自17年6月收购AMK 以来,依托AMK 在转向电机和空压机方面的技术积淀,公司不断进行应用开发,已具备空气悬挂系统总成能力。我们认为此次获捷豹路虎3亿欧元订单是对公司技术实力的最好背书,是公司在汽车电子领域的重大突破。

    预计17-19年归母净利润分别为11.0、13.1、15.4亿元,基于公司深度布局智能电动,按18年EPS 给予25-30倍PE 估值,目标价格27-32元,维持 “强烈推荐-A”评级。

    评论:

    1、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。

    公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,空气悬挂提供弹性空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。

    2、打造“3+1”主业模式,业绩稳增同存超预期机会。

    公司积极引入技术二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,单车价值有望大幅提升:

    1)密封板块:收购德国KACO 进入高端密封技术领域,国内安徽KACO 落地后复合增速保持50%以上,产品结构持续升级,且已成功开发新能源电池模组密封系统,预计板块未来增速保持在20%以上;

    2)减震降噪:产品总成化脚步势不可挡,中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级,德国WEGU 产品将由吊耳向谐振块升级,单车价值未来有10X 提升空间,且减震产品已经覆盖新能源汽车领域并拿到国内项目定点书,预计未来板块增速10%左右;

    3)冷却系统:收购TFH 后实现技术升级,积极布局电池热管理,TFH 已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,PA 管替代橡胶管新技术全球领先,18年国内落地,电池冷却系统单车价值将达1500-2000元,预计板块增速20%以上。

    4)空气悬挂:收购AMK 后进军空气悬挂和EPS 转向电机市场,现阶段目标实现空气悬挂系统国产化,预计18下半年落地,单车价值量8000-12000元,若能实现中高端车标配未来将带来较大增量。

    3、空气悬挂有望国产化,加速国内业务开拓。

    18年AMK有望落地国内,开辟空气悬挂业务新疆土。2016年5月,公司收购AMK100%股权,标志公司空气悬挂业务模块的开启,AMK 是电机电池控制、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商,主要为特斯拉、奔驰、捷豹、路虎、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套,在伺服电机驱动技术、电池控制技术等方面保持着长达五十年的行业领先地位。

    未来借鉴KACO、WEGU、TFH 技术引进经验,AMK 也将落地国内建厂,短期目标是实现空气悬挂系统国产化,预计18年下半年有望落地。

    4、分红率提升回报股东,享受估值修复、业绩增长及分红回报三重收益。

    公司公告2017年利润分配方案,拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币3元(含税),合计派发现金股利370,332,028.5元,基于17年业绩预测分红率约为34%。公司作为非轮胎橡胶件全球龙头,近40年发展史已证明自身的能力,近十年海外技术收购、战略收购亦已进入整合期。我们认为,来自于估值修复、业绩增长及分红回报三重收益丰厚,看未来3-5年的成长清晰,静待时间玫瑰盛开。

    盈利预测与评级。

    我们认为,公司通过国际化并购,逐步收获外延战略成果,打造“3+1”业务体系,构建密封、减震、冷却系统三大主业,开拓空气悬挂新业务,发展方向为产品由零件向部件升级,由单一向系统化升级。未来预计三大主营贡献稳定增量,空气悬挂空间大。预计17-19年归母净利润分别为11.0、13.1、15.4亿元,基于公司深度布局智能电动,三大主业均开发对应新能源汽车相关产品并拿到国内外订单,且布局智能驾驶辅助系统(AMK 业务),按18年EPS 给予25-30倍PE 估值,目标价格27-32元,维持 “强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新业务推进不及预期。