利尔化学深度报告:未来草铵膦全球龙头,新产能推动持续成长

供需错配致草铵膦价格大幅上涨,未来将维持较长景气周期。自2016年7月起,国内百草枯水剂全面禁用,仅国内替代空间就达2万吨,使得作为替代品的草铵膦需求大幅增长,再加之环保监管趋严,草铵膦供给受到很大限制,经测算草铵膦16年过剩3000吨,17年则出现2000吨缺口,供需格局扭转使16年下半年以来草铵膦价格大幅上涨,过去一年由11.7万元/吨涨至21万元/吨,涨幅达80%。随着对百草枯水剂替代、与草甘膦复配制剂应用增加、以及抗草铵膦转基因作物的推广,草铵膦具备非常广阔的成长空间。预计2018年草铵膦产能与需求分别为2.65万吨、2.52万吨,供需将维持紧平衡,延续高景气,且由于草铵膦生产工艺复杂,如新增产能投建进度延迟,景气周期还将延长。

    公司草铵膦产能大增,成本优势显著,业绩弹性大。公司目前有5000吨草铵膦产能,未来规划1万吨产能已先期投建7000吨,未来将成为全球龙头。公司不仅有规模优势,广安1万吨草铵膦新产能成本远低于国内同行,即使考虑到未来价格波动,新增草铵膦产能也将贡献可观利润增量。以1.2万吨产能计算,草铵膦每上涨1万元/吨,净利增厚9240万元,EPS增厚0.18元。

    农药龙头打开未来成长空间。随着环保监管越来越严,农药行业集中度提升,技术与环保水平优势明显的龙头企业将持续受益。公司产品技术门槛高,可转债项目达产后预计将贡献收入13.7亿、净利润2.5亿元,此外还规划年产3.6万吨农药及其他精细化学品建设项目,打开未来成长空间。

    盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为3.37亿、4.64亿和6.34亿元,EPS分别为0.64元、0.89元、1.21元,PE分别为28X、20X和15X,维持“买入”评级。

    风险提示。项目建设延迟的风险,下游需求增长不及预期的风险。