国药一致:引入海外零售巨头,助力国大药房加速发展

公司公告全资子公司国大药房确认以增资扩股的方式引进沃博联(Walgreens Boots Alliance)作为战略投资者。沃博联(WBA)通过其在香港设立的全资子公司Walgreens Boots Alliance (Hong Kong) InvestmentsLimited 作为增资主体认购国大药房股权,增资金额为人民币27.6 亿元,增资后持有国大药房40%的股权。目前该项目还需上报国家商务部反垄断局审查。

    引入海外零售药店巨头,助力国大药房加速发展:沃博联(WBA)是世界领先的、以药店为主导的医药保健零售商(美国纳斯达克代码:WBA),运营超过13200 家门店,其中美国有超过8500 家门店。公司旗下零售和业务品牌包括沃尔格林(Walgreens)、杜安雷德(Duane Reade)、博姿(Boots)、联合医药(Alliance Healthcare)。参考美国医药零售连锁药店的发展历程以及WBA 的幷购发展史,我们认为国大药房引入WBA作为战略投资者将会对公司连锁药店在国内的扩展起到积极的作用;目前国大药房的净利率水准(2%左右)相对于民营连锁药店(6%左右)还有较大差距,而通过引入国外先进的管理经验将提升公司的经营能力,我们预计国大药房的净利率水准将会不断提升;此次采用增资27.7 亿的方式引入战投,将会为国大药房未来的扩张提供坚实的资金基础。从估值的层面来看,2016 年国药控股将国大药房100%股权作价21.6 亿注入国药一致,而以此次WBA 增资27.7 亿获得国大药房40%的股权,以此计算,国大药房整体的价值达到了69.3 亿元,较之前有了较大的提升,我们认为这将有利于市场对国大药房估值的重新认识。我们预计2018 年国大药房的净利润在2.4 亿左右,短期来看,增资认购40%的股权将会对公司净利润略有稀释,但我们更看重引入海外战投后国大药房中长期的发展。

    盈利预计:不考虑增资的影响,我们预计2017/2018 年公司净利润分别为12.0 亿元(YOY+2.8%)/13.4 亿元(YOY+11.9%), EPS 分别为2.8 元/3.14元,对应A 股PE 分别为21 倍/19 倍,对应B 股PE 分别为11 倍/10 倍。

    公司整合后作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益。另外,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现净利率的提升。目前公司A 股估值合理,维持“买入”投资建议;B 股估值较低,维持“买入”投资建议。