桐昆股份点评报告:三季报靓丽,全年高增长可期

三季报靓丽,全年高增长可期:营收和业绩增长来自涤纶长丝价格上涨和产销量提升,1-9月,POY/FDY/DTY平均售价同比分别上涨22%/23%/20%,我们跟踪的1-9月POY平均价差1,270元/吨,较去年同期扩大300元/吨,盈利能力显著增强。1-9月实现长丝销量282万吨,前三季度销量分别为70、、103万吨。此外,三季度PTA盈利显著改善,进一步增强公司盈利能力。Q3单季度净利5.3亿元,符合我们的预期,略低于市场预期,综合毛利率11.4%,接近去年四季度水平。

    未来产能持续增长,优势将进一步扩大:公司现有涤纶长丝产能450万吨,PTA产能150万吨,恒邦二期技改和嘉兴石化二期投产后,今年底长丝和PTA产能将达到470万吨和370万吨。未来拟建项目丰富,恒邦三期20万吨高功能丝和嘉兴石化30万吨FDY预计2018年投产;嘉兴石化30万吨POY和恒腾三期60万吨功能性差别化纤维预计2017年投产。项目全部建成后,涤纶长丝产能将达到610万吨,市场份额预计将达到18%,优势进一步扩大,业绩弹性也进一步增大。

    参股浙石化寻求产业链一体化:公司参股浙江石油化工有限公司20%股权。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中,预计2018年底-2019年初投产。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元,有望为公司带来丰厚投资收益。

    投资建议。

    暂不考虑浙石化未来投资收益,预计公司17-19年净利润为15.33、18.16和22.88亿元,EPS为1.24、1.47和1.86元,PE为13X、11X和9X,考虑到公司估值较低,未来长丝产能持续增长,浙石化有望贡献丰厚投资收益,首次覆盖,给予“买入”评级。