锦江股份:中高端酒店品牌梯队完备,协同效应将逐步显现

2015年2月27日,锦江股份收购卢浮;2016年2月26日,锦江再次完成对Keystone Lodging Holdings Limited,(即铂涛)81.0034%股权的收购,同年4月28日,公司与黄德满先生签署了协议,收购维也纳酒店80%股权。至此锦江并购步骤暂时告一段落,形成以锦江系、铂涛系、卢浮系、维也纳系为核心的酒店体系。

    锦江中高端酒店领域根据四个系列进行划分,锦江系为锦江都城;铂涛系包括安珀、铂涛菲诺、麗枫、喆啡、ZMAX潮漫酒店等;卢浮系主要为Golden Tulip系列下,除Tulip Inn以外的Golden Tulip、Royal Tulip品牌。维也纳系下的维纳斯皇家、维纳斯度假村酒店、维也纳酒店等。

    经过并购,目前锦江在酒店规模上已经做到全球第五,国内第一的水平,协同效应显著体现在以下几个方面:规模协同效应;地域协同效应;品牌协同效应。

    规模协同效应包括:1.经营规模与效率上升;2.会员计划网络布局加快;3.议价能力提升;4.龙头效应+品牌优势。具体而言,1.并购带来的体量扩大优势明显,营收于15年并购开始后增幅显著,连续两年保持同比增速90%以上。经营上优势还体现于成本控制,酒店采购用品的成本、人力成本和各类营运成本都会大幅下降;2.会员系统的相互学习与联合,与庞大的会员基础,将从数量与质量两方面提升整体各个品牌的会员计划水平;3.锦江品牌,包括维也纳、卢浮等,对上下游/OTA企业议价能力有所提升;4.着眼于更广泛、多层次的中高端酒店产品,将提高品牌输出的能力与适应性,加快发展特许经营酒店,吸引更多中小酒店乃至个体加入,促进轻资产模式进一步推进。

    地域协同效应体现于地理区位上更广阔的覆盖面。原有锦江都城品牌在酒店数量、覆盖区域上均不够广泛。随着并购后各体系酒店的进一步整合,国内外酒店市场的协同效应也将进一步增加,对市场覆盖率及区域掌控力进一步增强。目前的锦江体系在全国各省均有中高端酒店运营,东部及南部地区则可达到高密度、广撒网式覆盖;国外市场上覆盖几乎各个洲,在欧洲布局更为细致。锦江、铂涛、维也纳在国内市场的管理经验将提高卢浮酒店境外吸引中国游客的能力,卢浮酒店康铂进入国内市场也将提供先进的国外酒店品牌管理理念。国内地域互补,国内外网络交互将是协同效应的下一步体现。

    品牌定位协同效应体现于:目前锦江体系下,中高端品牌覆盖面广,针对不同消费水平、不同年龄阶层、不同地区客户均有不同定位产品供选择。中高端酒店细分余地大,拥有一定的利润空间,在主题和服务可以发掘更多创新可能。不同定位产品可达到市场互相补充的协同效应,在中高端市场整体层面为锦江占据更大市场份额。另一方面,并购可以免除新品牌的市场培育期,减少新模式酒店运营测试的时间。

    盈利预测及投资评级:在经济新常态大背景下,适应消费节奏、寻找细分市场、产品优化升级,将是酒店业的必然发展路径。我们持续看好酒店行业新一轮消费升级大周期带来的投资机会。锦江在国内外中高端酒店领域的投资,把握住了下一轮酒店业风口所在,整合带来的规模协同效应、地域协同效应与品牌协同效应有助于其在中高市场份额战中占据优势。预计公司17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元(其中餐饮和长江证券分别贡献0.15/0.17/0.21元和0.11/0.11/0.11元),对应的PE分别为32/30/24倍,维持“增持”评级。

    风险提示:业务整合效果不及预期、行业景气度继续下滑。