华润三九:品牌OTC龙头,核心产品颇具提价属性

推荐逻辑:1)作为华润旗下OTC和处方中药平台,品种丰富,内生增长有支撑,外延发展有支持;2)在OTC领域,连续4年列中国OTC生产企业综合排名第一,999品牌知名度高,对终端价格具一定掌控力;3)处方药领域,产品覆盖心脑血管、肿瘤等大领域,核心品种参附、华蟾素等市场表现优秀,口服剂型比例有望超过注射剂型;4)作为中药配方颗粒试点企业,坐享制度红利。

    品牌OTC龙头,看好长期发展。1)OTC产品线上,999品牌多次位居国内中药口碑前列,产品渠道多样,覆盖区域遍布全国;2)我国OTC市场空间广阔,2015年国内OTC市场规模约为2400亿元,约占整个药品市场的17%,近5年复合增长率为11.7%;3)OTC药品价格放开之后,公司三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨,利润水平得到提升。

    国际巨头加强OTC领域合作,巩固龙头地位。1)公司2016年与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,致力于共同开拓中国健康消费品市场;2)赛诺菲在全球范围拥有众多OTC及健康产品,在中国市场拥有儿童用药品牌“好娃娃”,拥有妇科用药品牌“康妇特”以及其全球非处方药旗舰产品“易善复”,与公司在多个业务领域存在良好合作的基础;3)与世界巨头合作不仅丰富了公司产品线,也有利于公司学习国外巨头成功经验。

    华润旗下处方中药平台,内生外延做大做强。1)处方药领域,公司产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等,核心品种参附注射液、参麦注射液等市场表现优秀;2)持续转型顺利,华蟾素等口服剂型比例持续扩大,后续注射剂型占中药处方药比例有望降到50%以下;3)收购昆明圣火,获得血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种,丰富处方中药产品线;4)血塞通软胶囊、新泰林、归芍调经片等产品有望在本次医保目录调整中成为受益品种。

    中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强。1)可生产600种单味配方颗粒品种,市场占比约13%,居行业前列;2)渠道覆盖全国20多个省份,近2000家医院和医疗机构;3)金蟾二期在建,建成后产能提升60%,且具备GAP中药材基地,致力全产业链建设。

    盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速为17%,对应PE分别为20倍、17倍、15倍。我们认为公司品种丰富、渠道多样,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,维持“买入”评级。