三棵树首次覆盖:一站式一体化墙面漆领导品牌

核心观点。

    房产热销拉动装修需求,涂料市场迎来高速增长。根据历史数据我们发现装修需求将滞后房产销售1年左右,我们认为,2016年中国房地产销售高增长将拉动17年装修需求。预计16年地产销售会给今年的墙面涂料市场带来墙面涂料需求225万吨,同比增长22.95%。同时,2017年初的房地产销售数据超预期,三四线城市去库存加速,且未装修房居多,新增装修需求将加速下半年的涂料市场增长。

    我国涂料行业规模不断增长,梯队式格局逐渐显现。通过房产热销及二次重刷周期缩短拉动涂料需求的判断,我们预计2017年建筑涂料需求达到732万吨,同比增长23.1%,其中墙面涂料需求达到225万吨,未来将保持6%左右的复合增速。我国涂料市场集中度较低,内外资企业差距较大,市场竞争较为激烈,市场份额逐渐向品牌企业集中,各品牌呈现出的梯队层次明显。

    外资品牌深耕中国市场,长年累月享受品牌溢价,消费升级时代下用户更注重定制化与个性化服务。

    背靠大型开发商,持续开拓渠道提升市场份额。公司于17年3月与恒大签订5年20亿元订单的战略合作协议,平均每年新增4亿元。预计2017-2021年将因此增加工程漆销量7.14万吨/年,增加净利润约3500万元/年。同时公司将B 端客户持续做强做大,并从建房、装修、零售多个环节向一二线城市的C 端市场渗透。公司利用募集资金布局四川14万吨墙面漆产能,天津与四川产区的产能规划大于华东地区,而销售网点数量相对落后,产能扩张与产区合理布局将拉动公司持续开拓经销渠道,降低运输成本,提升市场份额;直销端的收入占比提升将使得费用被摊薄,净利润率将逐步改善。

    财务预测与投资建议。

    我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年37倍PE,对应目标价为73.6元,首次给予买入评级。

    风险提示。

    未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险。

    与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险。