扬农化工公司跟踪报告:反倾销调查印度醚醛,菊酯价格有望上涨

反倾销调查印度醚醛,菊酯产品受益明显。商务部6月8日宣布,即日起对印度进口的间苯氧基苯甲醛进行反倾销立案调查。此次确定的倾销调查期为2016年1月1日至2016年12月31日,产业损害调查期为2013年1月1日至2016年12月31日。间苯氧基苯甲醛(醚醛)是各类拟除虫菊酯类原料药中间体,主要用于合成功夫菊酯(三氟氯氰菊酯)、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯、氰戊菊酯、甲氰菊酯等。国内醚醛生产商仅扬农化工和潍坊润农化学两家,若此次征收反倾销税将导致中间体价格上升,从而推高菊酯产品价格。

    我们预计公司受影响的菊酯产能约3000吨,若反倾销调查成立,受益于产品价格上涨,菊酯盈利能力将进一步提升。

    受益于孟山都转基因种子推广,麦草畏有望爆发式增长。为解决杂草抗草甘膦问题,孟山都推出了耐麦草畏系列转基因种子。2016年,美国环境署批准了麦草畏和草甘膦复配使用制剂,麦草畏迎来需求快速增长期。公司麦草畏产能目前国内第一,现有15000吨/年的产能,优嘉二期投产后将居于全球领先地位。同时2016年控股子公司优嘉公司取得高新技术企业证书,所得税减按15%征收,对公司2016年的业绩产生了积极的影响。

    南通项目持续推进,打开未来成长空间。公司南通一期项目2014年投产,总投资6.14亿元,建设年产麦草畏5000吨、联苯菊酯800吨的生产能力。

    南通二期项目分2期建设,目前已经通过环评的1期,投资约20亿元,建设年产20000吨麦草畏、2600吨卫生用拟除虫菊酯类农药的生产能力。项目于 2016年年中开工建设,2017年二季度1万吨/年麦草畏产品已逐步建成投产。三期项目计划总投资约20.22亿元,将建成年产11475吨杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000吨杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500吨氯代苯乙酮及相关副产品的生产能力。项目建设期暂定为3年,公司预计投产后年均营业收入为15.41亿元,成为新的盈利增长点。

    盈利预测与投资评级。公司是国内农药企业龙头,拥有国内规模最大、产品最多的菊酯产业链,随着麦草畏订单增长以及新产能投产,公司有望迎来新的一轮快速成长。公司实控方为中化集团,存在国企改革预期,我们预计2017-2019年公司EPS 分别为1.74元、2.11元、2.43元,给予公司17年26倍PE,对应目标价45.24元,维持“买入”投资评级。

    风险提示。产品销售不达预期,原材料价格波动风险。