利尔化学2017一季报点评:业绩高增长,广安项目奠定全球草铵膦龙头

投资要点:

    维持增持评级,上调目标价至20元:公司发布2017Q1财报,实现营收5.25亿元(+11.80%),归母净利润0.58亿元(+47.12%),基本每股收益为0.11元;同时公司预计中报归母净利润1.27亿元至1.57亿元,同比增长30%-60%,业绩符合我们预期,略低于市场预期。公司一季度综合毛利率提升4.12个百分点至27.05%。三项费用率方面略有提升,合计13.22%,其中管理费用率提升1.61个百分点至9.63%。公司广安1万吨草铵膦项目采用拜耳技术路线,成本有望大幅降低,竞争力继续加强,应给予估值溢价,上调公司2017-2019年EPS为0.67/0.87/1.13元(原EPS0.64/0.78/0.93元),目标价由16元上调至20元,对应PE30倍。

    草铵膦新增产能并线影响Q1开工率,后续效益有望继续提升:公司业绩高增长来源于草铵膦量价齐升,但2017Q1业绩低于2016Q4,主要是新增2000吨草铵膦并线调试导致开工率下滑,随着5000吨产能开工顺畅,成本有望进一步下降,2017Q2效益有望继续提升。

    广安1万吨项目将奠定公司全球草铵膦龙头地位:公司现有草铵膦产能5000吨,国内第一,全球第二;后续还将采用拜耳工艺路线在广安基地实施1万吨草铵膦项目,建成后无论成本及规模都将甩开竞争对手,竞争优势进一步强化。由于草铵膦生产技术壁垒较高,加上目前环保高压成常态,国内新增产能投放进度大概率低于预期,供需缺口短期难以消除,景气有望继续上行,公司将是草铵膦景气最大受益者。

    风险提示:草铵膦产能释放不达预期;氯代吡啶类产品景气下滑。