欧菲光:成功收购索尼华南,受益智能手机双摄趋势

一、事件概述

    近期,欧菲光发布公告:收购索尼华南(以下简称“标的公司”)100%股权事项完成交割。

    二、分析与判断

    收购索尼华南顺利完成,将提升摄像头模组技术制程,优化客户结构

    1、2016年11月,公司拟以2.34亿美元收购索尼电子华南有限公司100%股权,其中包含股权收购款0.95亿美元、偿债款1.39亿美元。收购完成后,公司将再向标的公司投资0.32亿美元用于项目运作。 2、我们认为,索尼华南在高像素摄像头模组领域拥有先进的技术制程、稳定的品质控制能力和高效的运营管理模式,收购索尼华南将快速提升公司摄像头模组生产制造的技术水平、产能规模、品控能力,帮助公司优化运营管理模式和客户结构,特别是将协助公司切入A客户供应链。

    重申观点:标的公司估值合理,投资价值凸显,符合公司战略

    1、2015年标的公司总资产36.82亿元,净资产6.15亿元,流动负债30.67亿元,营收68.28亿元,净利润1.09亿元。以标的公司2015年度财务数据为基准,本次收购按股权收购对价计算的市盈率约为6倍,市净率约为1倍;按交易总对价计算的市盈率约为16倍,市净率约为3倍,估值处于合理水平。 2、我们认为,标的公司估值合理,在摄像头业务方面具有优异的技术研发能力、制造能力以及运营能力,投资价值凸显,符合公司战略。

    双摄模组正加速渗透智能手机市场,公司双摄业务竞争优势明显

    1、目前苹果、华为、小米、OPPO、vivo等主流手机厂商已在部分高端机型中搭载双摄,随着双摄工艺逐步成熟和智能手机硬件升级差异化的发展趋势,未来双摄将加速渗透到千元左右的中低端智能手机市场。据IDC的预测,2017年全球智能手机出货量预计约为15.3亿部。预计2017年双摄在智能手机中的搭载比例约为30%,双摄系统单价区间为15~20美元,以17.5美元/套的均价测算,2017年全球智能手机双摄模组市场规模约为80.3亿美元。 2、我们认为,公司拥有领先的双摄模组解决方案和3D成像算法相关技术,能够供应共基板和支架两种双摄方案,在支架式方案方面建立了高良率、自主可控的后端组装设备等竞争优势,公司将持续受益3D camera、双摄、VR等技术的快速发展。随着ADAS逐步渗透汽车市场,收购索尼华南将帮助公司拓展汽车领域的摄像头模组业务。

    三、盈利预测与投资建议

    公司拥有垂直一体化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势,指纹识别、双摄像头、OLED产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间。随着汽车智能化程度的逐步提升,公司前瞻布局的智能网联汽车领域,有望打造成为消费电子之后的下一个增长极。我们认为公司仍具备快速增长的潜力,看好公司的发展前景。

    考虑增发摊薄和收购索尼华南的影响,预计2016~2018年备考EPS为0.71、1.41、1.98元,维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月的合理估值为49.35元~56.40元。

    四、风险提示:

    1、行业竞争加剧;2、行业景气度下滑;3、新业务进展不及预期。