北方国际:连下43亿伊朗轨交订单,民品与国际工程巨头受益一带一路
报告要点
事件描述
公司发布德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目合同日常关联交易提示性公告。
事件评论
公司公告近7亿元伊朗车辆采购合同。公司与德黑兰轨道车辆制造公司于2017年3月17日在伊朗德黑兰签署《德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目合同》,公司将为德黑兰轨道车辆制造公司提供10组(即70辆)铝合金地铁车及备件的供货,合同金额为9,380万欧元。合同金额约6.97亿元。公司持股德黑兰轨道车辆制造公司29%股权。公司进一步拓展伊朗的业务,合同的签订进一步加强公司和德黑兰车辆制造公司的合作。
公司公告36亿元伊朗地铁车采购合同。1月20日,公司发布伊朗内政部406辆地铁车采购项目合同公告。2017年1月18日,公司与德黑兰城郊铁路公司在伊朗签署了《伊朗内政部406辆地铁车采购项目合同》,公司将为德黑兰城郊铁路公司提供406辆碳钢地铁车的车辆设计、供货、制造、采购;提供满足技术规格书要求且满足两年商业运营需求的相应备件,提供质保期内的技术支持,车辆测试服务和业主人员培训。
合同总价4.95亿欧元,合计人民币36.21亿元。加上上述3月17日签订的合同,公司年初至今公告的伊朗轨交合同合计约43.18亿元。
业绩大幅增长,远超市场预期。1月25日,公司发布业绩预告,2016年预计实现归母净利润4.99-5.09亿元。与重组前2015年同期数(2.19亿元)同比增长128.01-132.58%;与重组后2015年同期数(3.22亿元)同比增长55.01%-58.11%。2016年预计实现基本每股收益约0.97元。公司2016年度经营业绩大幅上升的主要原因为:(1)2016年度公司国际工程业务收入较上年同期大幅增长,2016前三季度公司实现营业收入/归母净利润分别为33.16/1.59亿元,YOY+94.53%/+55.38%,我们预计全年利润或将超过3亿元。(2)2016年度公司完成重大资产重组,同一控制下企业合并增加的非经常性损益所致,公司已于2016年12月完成资产重组,注入的五大资产承诺2016-2018年净利润1.15/1.35/1.55亿元。公司内生增长与资产注入使业绩大幅增长。
五大优质资产注入大幅增厚业绩,实现民品与国际工程双主业驱动。公司向北方科技等3家交易方采取发行股份及支付现金方式,购买北方车辆100.00%股权、北方物流51.00%股权、北方机电51.00%股权、北方新能源51.00%股权、深圳华特99.00%股份。标的资产交易对价共16.46亿,其中现金支付1.35亿元,其余通过非公开发行股份进行支付,支付的对价15.1亿元,发行价格16.12元/股,发行9,371万股;现金支付部分以非公开发行股票募集资金,发行价25.20元/股,新增股份数量774万股,募集资金1.95亿元。五大资产中,北方车辆贡献较多利润,且能实现稳定增长。北方物流近年净利润增长非常快。资产注入大幅增厚公司业绩,拓宽业务范围。本次重组将整合北方工业国际工程和民品国际化业务,打造民品国际化大平台,实现双主业驱动。
公司从集团孙公司提升为子公司,国际工程受益于集团深厚海外客户积累。大集团小公司,存在资产整合预期。公司实际控制人北方工业公司持股53.81%。2016年7月1日,万宝工程将所有持有的股份无偿划转给北方公司,公司从集团孙公司跃升为子公司。北方工业主营防务产品、石油、矿产、国际工程等7大业务。
公司是北方工业国际工程业务唯一平台。北方工业为我国军贸海外先行者,海外客户优质丰富,我们认为公司国际工程业务或大幅受益于母公司海外客户积累。
2015年,北方工业实现营业收入/归母净利润分别为1,454.34/31.06亿元,分别是公司收入/归母净利润的34/14倍,北方工业2015年净资产/总资产分别为350.26/767.37亿元,分别是公司净资产/总资产的16/12倍。公司作为北方工业集团唯一上市平台,后续不排除集团资产整合的可能。
国际工程承包巨头,海外订单饱满,业绩有保障。公司是海外工程承包龙头,2016年位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列第27位。公司2015年营业收入/归母净利润42.86/2.19亿元,YOY+41.71%/+18.56%。截至2016三季度,公司重大订单金额达514.59亿元,为2015年收入的12倍。其中210.91亿元重大合同在执行,确认收入44.32亿,剩余166.59亿元未完工。公司303.68亿元未生效重大合同是2015年收入的7.08倍,伊朗轨道交通领域占261.6亿元,占比86%。公司子公司德黑兰车辆制造公司可为伊朗项目提供保障。2017年以来,公司新公告的伊朗轨交车辆合同超过43亿元。2016年1月,伊朗制裁解除,伊朗经济复苏良好,加上中伊全面战略伙伴关系确立,上述订单有望加快生效。
一带一路助增长,人民币贬值受益。2016年以来,国际工程承包回暖。中国建筑企业海外潜在市场空间预计达1万亿美元,其中一带一路预计超6000亿美元。公司主要业务集中在东南亚和中东,在伊朗,巴基斯坦,老挝等国家积累了丰富项目经验。今年两会将一带一路写进政府工作报告。5月份一带一路峰会即将召开。
随着我国“一带一路”战略的大力推进,未来或持续受益,公司业务范围和业务区域都将不断拓展。人民币贬值使海外建筑企业三方面受益:(1)成本下降,竞争力增强;(2)毛利率提升,利润增加;(3)汇率收益。公司2015年因人民币贬值而获得的汇兑收益为4,295万元,2015年净利润对人民币兑美元贬值弹性约为3.75%。公司海外业务收入占比97.12%,未来海外业务或持续受益于人民币贬值。
投资建议与估值
我们预测公司2016-2018年净利润分别为5.05/7.05/9.26亿元,同比增长131%/40%/31%。公司2016-2018年EPS分别为0.98/1.37/1.80元,对应2016-2018年的PE分别为33/24/18倍,给予“买入”评级。