中国国旅:最大央企旅游集团诞生,资源协调可期

港中旅集团吸收合并中国国旅集团,将成最大央企旅游集团

    经国务院批准,中国国旅集团整体并入中国港中旅集团,成为其全资子公司,不再为国资委监管企业。港中旅集团是国有独资驻港旅游集团,包含旅行社、酒店、景区、地产、金融等业务,拥有香港中旅(香港)、华贸物流(A股)两大上市公司。截止15年底,集团资产超过1000亿元,营收335亿元,利润23.7亿元。中国国旅集团由国资委100%控股,业务涵盖旅行社、免税品、旅游综合开发管理等,集团拥有中国国旅A股上市平台(持股55.3%),截止15年底上市公司资产为157.3亿元,营收为212.9亿元,净利为15.1亿元。吸收合并后,港中旅集团将成为中国最大旅游央企,行业地位显著提升。

    合并凸显规模优势,旅游板块业务协同、互补效用显著

    港中旅和中国国旅集团旗下均拥有大量优质旅游资产,吸收合并的完成有利于集团迅速做大资产、营收规模,形成规模优势,确立产业地位。

    业务协同、互补,打通产业链条

    1)旅行社方面,资源端,港中旅旗下拥有十多家境外地接社,海外资源优势显著,旗下还有多家入境签证公司,业务盈利水平较高;在渠道方面,两大集团门店数量较多,覆盖范围广;2)免税、有税销售上,中免集团经营入境、离境、海南离岛免税店,其中离岛免税牌照在国内具有垄断地位;3)酒店方面,港中旅集团拥有四星品牌“维景”和五星品牌“维景国际”,以自营和管理输出方式管理70多家酒店,去年8月以45亿港币收购的英国KG酒店资产包55个酒店项目;4)休闲游方面,港中旅旗下世界之窗等人造主题公园,“海泉湾”系列休闲度假景区,和河南嵩山、鸡公山、浙江安吉灵峰山等自然景区,资源价值显著。

    国企改革积极推进,维持“买入”评级

    中国国旅近年来旅行社业务保持平稳,免税、有税销售享受行业景气红利、政策红利,为公司主要业绩增长点。在国企改革大背景下,预计两大央企吸收合并后,后续将迎来持续的业务条线、人员架构的梳理、整合,以及对港中旅、中国国旅两大上市公司平台的重新定位。建议持续跟踪后续进程。预计16/17/18年EPS为1.95/2.38/2.82,对应PE分别为23.3/19.1/16.1。根据估值模型更新信息,目标价格区间更新为54.38至67.98,维持“买入”评级。

    风险提示:合并不达预期风险;管理层风险;自然灾害风险;政策风险。