康弘药业:康柏西普注射液具备50亿元销售潜力,研发实力强大的生物创新药企业

投资要点

    朗沐(康柏西普眼部注射液)作为1类创新药,销售放量迅速,预计后续多个眼底病适应症陆续获批后,国内销售潜力在50亿元,同时,我们预计,公司有望通过与国际制药公司合作的方式,推动该品种在欧美市场销售,其对应市场容量在百亿美元。

    KH903作为抑制VEGF为靶点的抗肿瘤药物,未来有望对多种实体器官肿瘤都有明确疗效,目前处于I期临床(结直肠癌和胃癌等适应症)若考虑到其他潜在适应症,一旦获得成功,将打开上百亿市场。公司当前已经搭建了抗VEGF 机理的融合蛋白药物平台和大分子蛋白药物研发平台,除了现有在研的多个品种外,未来有望持续研发出更多创新药品种。非生物药领域,公司通过历史上曾成功首仿出文拉法辛、阿立哌唑等多个重磅药物,并通过持续剂型创新,目前仍保持多个独家剂型,在招标及销售等方面保持市场领先。未来,公司仍将有多个首仿药及优势仿制药品种陆续获批上市,推动公司未来持续增长。

    美国Regeneron公司拥有与康柏西普相似的融合蛋白药物Eylea,且其当前收入全部来自Eylea在美国市场的销售收入,同时拥有多个在研潜力单抗品种,Regeneron股价5年上涨超过22倍,当前市值559亿美元,2014年PE高达157倍。我们认为,公司当前净利润全部都由传统中药及化学药贡献,生物药板块甚至由于此前康柏西普眼部注射液上市前持续研发投入和转固等因素而亏损,导致公司未来真实盈利反映到当前失真,若将公司合并净利润整体分析,参考传统同类公司估值水平给予定价,将极大低估公司价值。公司是目前国内唯一一家生物创新药企业,不应该用传统的同类估值水平去衡量。考虑到在成熟的美国资本市场,拥有同类药物Eylea的上市公司Regeneron仍然可以享受147倍的高估值水平(当然也有在研品种的原因),我们认为,公司在A股具有极大稀缺性,市值应该突破500亿元。

    2014年,扣除非经常性损益和康弘生物后,由其他主营产品贡献的净利润为3.34亿元,公司有10个品种进入国家医保目录,今年招标大年,我们预计现有主要品种仍保持20%以上增长,实现超过4亿元净利润。康弘生物去年亏损7000万元,我们预计康博西普注射液今年销量突破4万支,收入达到2亿元,今年有望将亏损控制在2000万以内,最终净利润达到3.8亿元左右。2016年,公司其他产品实现净利润有望达到4.8亿元,康柏西普注射液销量有望突破10万支,收入达到5亿元,康弘生物有望实现净利润1.2亿元左右(前期亏损可以抵扣所得税),公司合并净利润有望达到6亿元。我们预计,公司2015~2017年净利润分别同比增长37%/55%/31%,实现EPS 0.94元/1.45元/1.90元,当前股价对应2016年PE 40倍,考虑到公司康柏西普眼部注射液正处于全面爆发期,及后续多个潜力在研品种,我们认为公司市值完全有望突破500亿元,首次给予“强烈推荐”评级。