四维图新:并购图吧,深化车联网布局
报告关键要素:作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于车联网产业的发展。此次对互联网导航地图知名厂商图吧集团收购完成以后,公司在产业链上的布局进一步延伸,在车联网领域的竞争实力将获得增强。考虑到图吧短期仍处于投入期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍,维持对公司“增持”的投资评级。
事件:
公司于4月24日晚间公告了关于用2.958亿收购图为先51%股权和全资子公司用香港四维用2.25万美元增资图吧BVI并获得51%股权的事宜。
点评:
公司实现了对图吧集团的控股。从收购的细节内容来看,公司将使用自有资金295,801,950元对北京图为先进行投资,投资完成后公司将获得图为先51%的股权(对应估值约5.8亿元)。同时上述的投资的资金中,将有9594万元用于图为先对公司持有的上海趣驾(公司持股80%)、和骊安(公司持股51%)、北京腾瑞(公司持股16.38%)三家公司全部股权进行收购,剩余资金用于图为先在车联网综合服务领域的业务经营。同时,由于图吧BVI(依英属维尔京群岛法律设立并存续的有限公司)及其全资控股的北京图吧通过VIE架构协议控制图为先,公司还通过全资子公司香港四维对图吧BVI的股权进行了认购,同样持有了51%的股权,实现了对图吧BVI、北京图吧、图为先构成的图吧集团的控股。
图吧与公司皆以车联网为发展方向,亦有资源协同性。图吧集团是我国领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商,产品包括图吧导航、图吧汽车卫士等移动端产品,车载导航软件、基于地图和导航的各类API和SDK授权产品企业服务产品,吃住游检索类的网页端产品,导航仪、行车记录仪为代表的硬件产品。根据易观国际数据,截至2014年2季度,中国手机地图导航APP市场累计用户数达到14.8亿户,其中高德、百度、图吧分列行业前三名,分别获得33.4%、26.6%、7.5%的市场份额。以此数据来计算,图吧导航类产品约有客户1.1亿人次(至少使用过一次的手机APP,同一手机安装两个地图算两个,同一用户不同手机安装同一软件算两个)。
从财务数据来看,2014年图吧集团实现收入3644万元,净利润-4102万元;2015年1季度,实现收入500万元,净利润-1580万元。截止2015年1月底,图吧总计拥有员工271人,其中技术研发类人员占比80%以上。自2011年11月获得3000万美元的C轮融资以来,图吧仍然处于持续的投入期。特别是随着2013年8月,百度、高德相继宣布导航地图免费以来,对于缺乏大佬支持的地图厂商来说,面临更大的竞争压力。
从行业目前竞争格局来看,前三大厂商中,高德已经于2014年宣布放弃O2O,重回地图导航,而百度、图吧则分别专注于O2O、地图导航领域。在O2O最热的时期,图吧选择了在地图导航领域坚守,如今高德的回归对于图吧来说,等回了一个强劲的竞争对手。面对市场格局的风云变幻,图吧也需要作出战略上的改变。
此前,图吧高管曾向媒体表示不会排除和巨头合作,准备D轮融资,前提是能带来资源的互补,同时坚持公司为车主提供服务的发展方向。而此次公司对图吧的收购不但为其带来了一个强有力的资金和资源的后盾,同时两家企业在汽车导航服务上的专注上也极为契合。从产业链布局来看,公司作为上游导航数据供应商,在导航地图应用服务领域缺少布局,而对图吧的并购将很好地弥补公司产业链上的不足,让公司将成为具备从地图数据到平台服务、从操作系统到内容应用、从客户端到云端的车联网整体解决方案提供商。
图吧将成为公司独立的车联网事业群,加深公司在车联网的布局。此次将注入的三家子公司来看,皆与图吧有将强业务相关性。其中上海趣驾(公司持股80%)是2014年7月公司与江苏新科软件有限公司合资成立子公司,定位于车载导航软件领域,以实现公司车载导航电子地图业务从数据层面向软件领域的延伸,强化地图导航和车联网布局;和骊安(公司持股51%)前身是诺基亚汽车电子部成员在芬兰成立的公司,主要从事汽车软件、电子信息技术开发,2015年1月公司以7000万对其进行增资收购;北京腾瑞(公司持股16.38%),2010年公司对其投资1470.3万元,主要业务是手机导航软件的研发和销售,其核心产品“导航犬”手机导航软件知名度较高。投资完成后,公司将以图吧集团为主形成独立的车联网事业群,统一制定战略规划。
盈利预测与投资建议:此次收购以后,考虑到图吧集团当前仍未进入盈利期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍。考虑到公司长期受益于车联网行业的发展,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;车联网发展不及预期。