中钢国际:伊朗大单落地凸显一带一路标杆身份-

事件:中钢国际12月20日发布公告,与伊朗扎兰德钢铁签署总额11.47亿元人民币合同。公司子公司中钢设备有限公司与伊朗中东矿业发展股份有限公司(MIDHCO)的全资子公司伊朗扎兰德钢铁公司(ZARAND IRANIAN STEEL COMPANY)签署ZISCO煤气发电EPC总承包合同。该合同范围包括:3座煤气柜、1座煤气发电厂、1座总降变电站以及1座开关站,合同总工期为22个月。合同总金额为11.47亿人民币,为公司2013 年营业总收入94.66亿元的12.12%。

    点评:

    一带一路核心市场伊朗斩获大单,显示公司海外工业类项目竞争优势地位。伊朗是我国一带一路政策中东版块核心国家,长期与中国政府保持较好的外交关系。因此,该国属于央企进驻较早的市场,总包市场发展成熟,同时竞争程度在各国中相对比较激烈。公司本次获得的订单主要是钢厂配套项目订单,包括煤气柜、煤气发电厂、总降变电站和开关站。项目种类丰富,执行工期短。该单的获得显示公司在工业类项目中的竞争实力突出。

    2013年公司主营中钢铁相关项目占比较大,钢铁工业包含较长工艺链条,综合技术复杂程度较高,项目管理难度,工期控制等元素都是考验工程总包企业实力的重要指标。因此,中钢设备在承接大量冶金项目之后,向复杂程度相对较低的其它工业类项目拓展时具备较强的优势,这样形成了相对其它总包类企业项目承揽的潜在壁垒。

    单独授信只是时间问题,一带一路核心受益者,拥有“第三世界国家流量入口”订单涌入将成定局。中钢国际隶属于大股东中钢集团,集团因债务问题导致银行授信暂停。资产置换前,中钢设备与集团是联合授信,因此短期授信问题成为公司快速扩张的主要障碍。但是,中钢国际作为独立上市平台,正在积极与各家商业银行协商单独授信事宜,从逻辑上推测单独授信没有实质性阻力,并有望尽快解决。此外,公司背靠中钢集团,在全球50多个国家和地区有子公司和办事处形成布局全球的营销网络。我们预计,授信问题解决后,依托公司现有竞争优势,订单将大量涌入。

    此次,一带一路政策是国家层面推动的重要政策。公司从事海外工程总包多年,积累大量经验。在熟悉项目属地文化、法律方面可以游刃有余。公司于11月18日公告总额7.24亿元加拿大订单,已表明公司有能力在高标准的发达国家完成复杂项目。在政策推动下,我们预计公司有望获得越来越多的政策性订单,实现收入和利润的高成长。

    维持“买入”评级。根据对赌协议,2014、2015、2016年中钢设备整体盈利将不低于4.37亿、4.79亿、5.17亿。我们认为2015年30倍较为合理,6个月目标价22.5元,给予买入评级。

    风险提示:海外业务推进不达预期。