益生股份:国内首家祖代SPF鸡场,主业拓展高毛利SPF鸡繁育

事件:11 月26 日,公司与美国吉胚公司、济南鑫盛达生物工程有限公司、邓松林先生及李梦元先生,签署《SPF 合资场合同》,共同出资设立山东益吉达(SPF)生物科技有限公司,注册资本人民币5000 万元,公司股权比例55%,主营生产与销售优质SPF 蛋或SPF 鸡胚、SPF 鸡与父母代SPF 种蛋。

    国际企业控制种源,国内仍存需求缺口。“SPF”是“Specific Pathogen Free”(无特定病原体)的简称,“SPF 鸡”指不含国家标准规定的病原体和相关抗体(各国病原体种类与数量标准不同,中国、美国、欧盟分别为19/23/32 种)的鸡,SPF 鸡胚(孵化到一定日龄的内有活的胚胎的鸡蛋)是研制和生产鸡的活疫苗的必需原材料。SPF 鸡产业链类似白羽肉鸡,自上而下分为祖代、父母代、商品代。国际上控制种源的SPF 祖代种蛋场仅3 家,除本次公司合作的美国吉胚公司外,美国、欧洲另各有1 家;国内共有19 家(目前2-3 家停产)SPF 鸡场,因国际企业长期禁止向中国提供祖代种蛋,国内鸡场仅进口父母代SPF 种蛋,生产与销售商品代SPF 蛋与鸡胚,因父母代种蛋价高,部分企业存在用商品代鸡再繁育的现象,致国内SPF 蛋质量参差。国内SPF 蛋仍存需求缺口,据调研了解,国内鸡场SPF 商品代蛋年产量共约4000 万枚,仍未完全满足国内疫苗生产需求,年进口量估计逾千万枚。

    主业拓展高毛利SPF 鸡养殖,成立国内首家祖代SPF 鸡场。本次设立的SPF合资厂具备从美国吉胚公司引进祖代SPF 种蛋,内用和外销父母代SPF 种蛋,生产与销售商品代SPF 蛋、SPF 鸡胚、SPF 鸡的完整产业链,打破国内祖代与父母代SPF 种蛋国外企业垄断的格局。目前,进口父母代种蛋价格约12-15美金/枚,1 套父母代种鸡在25 美元以上;国内生产的商品代SPF 蛋约6-8 元/枚,进口商品代SPF 蛋约1.5 美元/枚(约9.3 元人民币/枚)。依据SPF 鸡与白羽肉鸡生长周期相似,除种蛋成本、固定资产成本更高(养殖环境洁净度要求高)外,其他生产成本相似,商品代肉鸡鸡苗总成本约2.3 元/羽,假设1 套父母代种蛋提供200 枚商品代SPF 蛋,成本为25 美金/套(约155 元人民币/套),则估计商品代SPF 蛋总成本约3.3 元/枚;依据国内行业价格,则毛利率约45%-60%,高于公司五年平均毛利率17.3%。预计初期公司将在现成租赁的鸡场引进父母代SPF 种蛋生产商品代SPF 蛋,15 年新建自有祖代与父母代鸡场后再拓展祖代SPF 鸡繁育与扩增商品代SPF 蛋产能。

    维持“增持”评级。15-16 年,假设父母代SPF 种蛋引进量为1.7/3.4 万套、商品代SPF 蛋均价8 元/人民币,依据父母代种鸡进入产蛋期约24 周、1 套父母代种鸡提供200 枚商品代SPF 蛋,预计父母代在产种鸡存栏量为0.9/2.6万套,商品代SPF 蛋产量约180/520 万枚,新增营业收入1440/4160 万元。预计14-16 年实现净利润0.15/1.80/2.49 亿元, 同比增长105.1%/1124.3%/38.4% ; 实现EPS0.05/0.63/0.87 元( 原盈利预测为0.05/0.62/0.84 元,上调主要因为新增SPF 鸡业务)。基于15 年上半年肉鸡行业景气度趋于上升、公司盈利有望持续改善的前景,以及主业拓展增加新盈利点,维持“增持”评级。